上周筆者指出，日本央行表面上是加大量寬推高通脹，實則是政府想乘勢推低日圓匯價，並藉日本退休基金增持日股、減持債券的消息推高日股。一周下來，日圓兌美元最多貶5.8%，日經平均數勁升7.8%。
自安倍當上首相，日本政府對日圓的態度始終如一，希望日圓進入「無底滑落」(FreeFall)期，好讓出口商盈利上升，作資本性投資之餘，亦可作較大幅度加薪，以內需提振經濟。當然，縱然是環球其他央行都對此策略的成效將信將疑，但由於大部分國家都正以「摸著石頭過河」方法去實施本國的貨幣政策，對日本政府的做法並無重大異議。況且，在1985年「廣場協定」前，美元兌日圓匯價為250，現水平的115只是當時的一半。2008年金融海嘯大幅提高避險情緒，而由於次按危機源自美國，投資者將避險資金全部投入去日圓，致美元兌日圓下跌至歷史低位的75.35，日圓現水平可能只是反映市場避險情緒消退而已。不過，由於大部分日本出口商的日圓預算水平暫都設於105至108之間，現水平的115暫有較多出口商的日圓買盤，需要一段時間消化，相信美元兌日圓於明年第二季於日本再加大量寬後反覆上升至120。
日本冀日圓「無底滑落」
美國上周五公布10月份就業報告，失業率進一步下跌至5.8%，顯示勞工市場持續改善。不過，失業率以外其他數據，並無證實聯儲局於兩周前議息後聲明中所提「剩餘產能」持續消失的講法。10月份非農職位增長為21萬4千份，比9月份少4萬2千份；就業參與率則略升0.1%至62.8%，仍在36年低位徘徊；平均時薪繼9月份無增長後只輕微增長0.1%，比較去年同期只增長2%，與戰後美國屢次復蘇的平均4%增長仍有大段距離。數據公布後，美國長期利率下跌，10年期國庫債券孳息率跌8點子至2.299%，美匯指數(DXY)跌0.5%至87.64，美國標普500先跌後回穩，幾乎持平。在聯儲局變得較「鷹派」時美國經濟數據卻回頭走，令加息時間與幅度的不確定性提高，市場波動性似會開始增加。
上周筆者提及美股進入買股不買市階段，原因是第四季美國增長率可能出現增速放緩，而標普500市盈率亦再次觸及強大阻力位的17倍。未來兩個月，筆者建議買入在美國本土銷售佔比較高的美國企業，美國內需持續強勁，歐洲放緩，新興亞洲受美國退市及日本加大貨幣戰影響，美元居高不下，影響出口商匯兌後盈利。另一方面，美國企業投資速度可能減退，企業大量現金存將以股份回購方式消化掉，2014年美國標普500企業投放於回購資金升26%，2015年回購資金估計約升18%至20%，可繼續投資於高現金流、有股份回購計劃及歷史的企業。
外貿數據正面刺激人民幣匯價
周末中國公布10月份外貿數據，貿易盈餘再創新高，報454.1億美元，出口增速稍回落至11.6%，仍比市場預期10.6%的中值高，進口增速4.6%，比預期的5%低。9月份出口增長高達15.3%，曾受市場質疑具有虛報的水份，海關已著力調查，不過，分析中國數據，不可盡從「懷疑」角度出發，從7月份新「國十六條」公布至今，中國出口增長平均達12.7%，極可能是政策貫切執行的效果(新「國十六條」意見提出提高貿易便利化水平、改善融資服務、完善出口退稅政策，並逐條明確了責任單位，涉及11個中央部門)。雖然10月份進口增速回落，卻不可以就斷定中國內需疲弱，須知10月份內進口鐵礦石價格及原油價格分別同比下跌39.6%及17%，以進口數量計，10月份進口鐵礦石及原油分別上升17%與9.2%，另一方面，日圓、韓圜與台幣匯價下跌亦購成進口成本下降，減低進口總價值的上升速度。這份外貿數據，對人民幣匯價應有正面刺激。
基於經常帳與資本帳持續盈餘，人民幣的需求高於供應，短期內不會改變，人民幣國際化的進程亦不會放慢，筆者維持人民幣兌美元於未來數年仍會升值的預期(信報，2014年8月12日，人民幣這浪升勢未完) 。
王良享
