上周五美國公布6月份非農職位增長達19.5萬個，比預期多3萬個，4月及5月份數據亦向上修訂，平均時薪按月上升0.4%，失業率維持於7.6%不變。失業率在職位增長加快下並無下跌，反映比較多被動失業者重投勞工市場。假設從現時開始的未來兩年，美國每月新增職位數量不變，若參與率不變，以阿特蘭大聯儲銀行的網上職位計算器(Job Calculator)計算，美國失業率在10個月後將下跌至7%，符合聯儲局主席貝南奇於明年中停止買債的條件。美股於數據公布後上升約1%，10年期美國國庫債券孳息率大升0.24%，美匯指數(DXY)上升至84.53的3年高點。美國經濟數據若以目前平穩狀態發展，美國聯儲局今年第四季減少買債已無懸念，但是美元與美股是否因此會成為天之驕子仍不是定數。
在1990年至2008年間，美國就業參與率平均為66.5%，而2008年金融海嘯前5年，美國的就業參與率平均亦有66%，現時的參與率比起當時的平均低2.7%，其中1.2%可由美國老化的人口解釋，剩下的1.5%是「影子失業率」，這些邊緣失業人口雖然不計算在失業率中，卻不似被拋棄在聯儲局的政策目標外，原因是聯儲局的職責是保證「全民就業」，並非「最低限度就業」。由此觀之，6.5%失業率應被視為美國加息的「最起碼條件」(Necessary Condition)，而非「充足條件」(Sufficient Condition)，關於這個要點，筆者估計聯備局最遲於年底伯南克離任前將會與市場溝通。美國聯儲局停止買債，並不代表接着就可加息，美國仍需到2015年中才有加息的可能性。
美國預告退市，觸發環球中、長期利率反彈，令歐洲央行及英倫銀行作出異常鴿派宣言，雖然上周兩央行並無減息，亦無加大量寬，但兩央行行長均表示低息期可維持，歐洲央行行長德拉吉甚至表示有減息可能，令歐羅下跌至1.3以下，推高美匯指數。
過去20年美匯與美股均大升時美匯升勢最顯著是1995至2000年，該6年內美匯指數最多曾升50%至120，但當時美國GDP增長平均4%，美國財政從赤字走進盈餘，美國通脹則節節下跌，美國10年期國債孳息率從7.8%下跌至5%，同時間環球新興市場卻因為根基不穩，紛紛出現危機，計有1995年墨西哥金融危機、1997年亞洲金融風暴，1998年俄羅期國債違約，避險資金大量湧入。另一方面，美國股市當時正步入科網股泡沫，短期大幅推高美股，道指該6年內升1.8倍，納指則最多升6.7倍，當時美股、美債都是天之驕子，美元亦然。
今天美元反彈，是美息急升後的滯後反應，美國實質利率上升，同時推低美股風險溢價，以價值衡量，美元、美股及美債均有點超買。
王良享
