市場拋售黃金標誌著貨幣戰的展開；極端悲觀氣氛反映金價接近重要底部：法蘭克．鮑姆的《綠野仙蹤》是一部兒童文學名著。此書在1900出版時，卻鮮有人參透出作品其實是一個有關美國貨幣政策的寓言故事。故事的主人翁桃樂絲住在美國堪薩斯市，是一個天真的農村姑娘。因緣際會下她踏著金黃色的磚頭路來到奧茲國 (奧茲為英文「Oz」的音譯，是黃金盎司的簡稱)。奧茲國境內的翡翠城人民全都需要戴著鑲金邊的綠色眼鏡，這些描述都含有以金本位為基礎的美元的隱喻。然而，魔法師奧茲(即金本位的標誌)卻只是金玉其外，唯有桃樂絲的銀鞋子 – 即金銀雙本位制 - 才最後能帶她回家。1900年也正是美國國會於通過黃金標準法案之年。隨著南非、阿拉斯加及科羅拉多等處發現多個金礦，金銀雙本位制的倡議逐漸失勢，最後只剩下了一部具有文學欣賞價值的作品。
金價於上周五錄得自2008年以來最大的跌幅，應該是受到美國疲弱的PPI數據以及塞浦路斯拋售黃金的消息影響。大致上看，由於貴金屬波動大致來自於市場對資金流向的預期，因而其表現暫時遜於那些受經濟數據影響的增長型商品 。金價上周的大跌反映了市場對黃金極端悲觀的情緒。而我們的黃金長期情緒指數，在過去40年裏僅在1976年、1983年、1998年及最近出現過5次類似的極端悲觀情況。每次出現如此極端悲觀情況時，金價均處於或非常接近一個重要底部 。(圖1)
近日塞浦路斯及對沖基金的大甩賣、黃金ETF的贖回、悲觀的賣方研究報告，以及金價下跌，均顯示買賣方、對沖基金及散戶，都對金價已經完全不抱任何幻想。因此，對於逆向投資者來說，最近金價的暴跌是一個逆勢買入的信號。黃金交易補頭寸的需求或將在短期內繼續對金價產生負面的影響，不過勇者可看到其中的交易的機會。
在通過兩個歷史性的法案後，美國最終放棄了金本位制度。羅斯福於1933年終止了國內美元的黃金兌現，以支持經濟復蘇，而金價從每盎司20.67美元沖高至每盎司35美元。後來，尼克遜於1971年完全終止了國內和國際的黃金兌現，以支付越南戰爭，金價隨後攀升至每盎司42.22美元。美元從此走向沒落。黃金是央行紙幣的背書。隨著美聯儲、日本央行和歐洲央行競相以巨額量化寬鬆的方式，進行貨幣競爭性貶值，紙幣的內在價值相對於黃金將繼續貶值，甚至演變成暴跌。上周五美國疲弱的經濟數據顯示美聯儲仍將持續量化寬鬆，而日本央行也將前仆後繼，盡力貶值日圓。
金價波動率持續上升顯示股市波動率即將飆升；全球貨幣戰爭的負面影響下，上海處於風頭浪尖：市場共識一直認為，中國股市將受益於全球寬鬆貨幣政策。然而，香港市場在2010年11月美國第二輪量化寬鬆政策以來一直未能再創新高，而上海更只有「死貓反彈」，但美國和日本的股市卻表現出色，大相徑庭。也就是說，沒有貨幣競爭性貶值的市場，似乎在承擔貨幣戰爭的代價。事實上，上證綜合指數和美國10年期國債收益率的走勢基本一致。(圖2)隨著量化寬鬆政策繼續打壓美國國債的長端收益率，上海股市將持續承壓。
此外，我們注意到平靜的股市波動率，掩飾了許多與匯率相關的資產的價格動蕩，如日圓、日本政府債券、石油和近期的黃金。這些資產的波動率將會加劇，並最終蔓延到其他資產類別。從歷史上看，金價的波動率持續上升，預示著未來數周上海股市交易將大幅波動。(圖3)
2011年8月時，當金價從1900美元左右的水平開始暴跌，同時引發上海以致全球股市交易的波動率飆升是最典型的案例。近期中國通脹數據和貿易數據疲弱，顯示著國內和海外需求疲軟。盡管信貸數據超預期，一些新增信貸被用作清還舊債和支付利息。房地產價格持續上漲的壓力，將會迫使政府於未來數月控制信貸增長。一旦市場開始意識到經濟復蘇疲弱的真相，增長型商品和風險資產面臨的打擊將比前周五貴金屬的暴跌更嚴峻。
洪灝
