受美國周中公布較高的勞工成本，及西方對俄羅斯制裁擴大，以至阿根廷政府債券在13年內再度違約的影響，上周美股整體下跌。標普500指數一周內下跌2.7%至1925.15點，道瓊斯工業平均指數更下跌至年初水平以下，報16493.4點。雖然聯儲局於香港時間周四零晨議息後派發不在短期內加息的「定心丸」，周五美國股市仍反彈乏力，市場似仍在消化聯儲局對於通脹上升與勞工市場「局部」復蘇對退市步伐的平衡取態。由於美元於周內大幅反彈，亦加劇了美國出口企業股份的沽壓。
維持預期標普500年內升8%
自從美國聯儲局於去年12月正式步入退市周期後，每次公開市場委員會議息都照例會引起市場較大波動，不過，筆者認為，美國自3年前國債信貸評級被標準普爾調降而引致常態化的「緊財政、寬貨幣」政策仍無改變，所以縱使短期通脹回升，並不影響聯儲局的寬鬆政策決心。在美國經濟以平均增速2.5%至3%年率與標普500平均派息2%，及美國10年期通脹掛鈎債券孳息率0.24%計算，美國標普500股指風險溢價約在4.5%左右，仍支持該指數上升，筆者維持年初及5月份對標普500今年內上升8%的估計。
由於7月中聯儲局主席耶倫於國會聽證會上早已說明，將於10月底完全停止買債，因此上周四的議息決定維持聯邦基金利率目標於零至0.25%，及減買債100億美元實在並無新意。不過，有部分經濟學家認為，因為聯儲局將通脹形容為頗為接近目標，意味著聯儲局暗示推前加息時間表，筆者不贊同。
聯儲局將繼續寬鬆政策
每個聯儲局主席都有對自由硏究範疇的執著及不能避免受政治形勢影響其政策。2012年前3季美國GDP増長平均達2.5%，核心個人消費支出平減物價指數當時增幅為1.6%，怎麼説，美國經濟當時與「蕭條」及「通縮」都扯不上關係，但當時主席貝南奇因為財政懸崖的風險仍相繼推出QE3及QE4。
今天形勢是：美國國會中期大選將於11月初舉行，根據最近民調顯示，美國民主黨極有可能失去在參議院的大多數議席優勢，美國參、眾兩院都將落入共和黨手中，屆時總統奧巴馬在施政方面將面臨更多制肘，債務上限與財政預算談判死線又接踵而至，耶倫似乎又要仿效貝南奇從寬鬆政策對負面反應「包底」，支持老百姓的消費信心。
2012年中，當耶倫仍是貝南其副手時，就已提出「最優控制」(Optimal Control)理論，說明聯儲局可以因為勞工市場並未完全復蘇而「權宜」處理間歇急升的通脤。其後有兩位聯儲局經濟學家再以量化經濟模式，計算出聯儲局可於2017年才進入加息周期。6月份聯儲局會議紀錄顯示，如無意外，聯儲局將於10月底完全停止買債，亦暗示聯儲局加息會在明年開始。
就業報告對加息時間沒影響
從2017提前至2015年下半年，耶倫對提前加息已作出極大的讓步，若要她完全放棄失業問題是周期性多於結構性的想法，幾乎是無可能。以上周聯儲局的議息聲明來看，耶倫已經頗為清晰地指出，聯儲局會考慮失業率以外一系列勞工市場指標，此舉明顯是為將來失業率若下跌而聯儲局不作出膝蓋反應加息先做了背書。
上周五美國公布7月份的就業報告，新增職位為20.9萬份，若以此速度增長，失業率需時11個月才下跌至5.5%的立刻加息觸發水平。部分市場人士將升高了0.1%的就業參與率視為重要的進歩，意謂經濟增長勢頭之勁已令到猶豫不決者積極再出來找工作，會減弱聯儲局不加息的支持，筆者並不同意。
美元反彈可沽 美股調整可買
這個0.1%的就業參與率上升，正好說明過去5年國內勞工市場復蘇緩慢，若下個月參與率再微升0.1%而職位增長維持20萬個，失業率需時13個月才回落至5.5%。若自從2008年至今所有離開勞工市場的人都立刻回來找工作的話，失業率需要80個月以上才會回落至5.5%，由此可見，參與率回升將更加需要聯儲局的低息支持以達到全民就業。
由於「寬貨幣、緊財政」繼續是美國財金政策主線，美元反彈可沽，美股調整可買，美債則繼續窄幅橫行。
王良享
