今年首半年股市表現，新興亞洲領先，較佳經常帳表現(印度與印尼的經常帳赤字佔國內生產總值分別回順至1.8%及3.2%)令資金重投亞洲，印度股指升22%、泰國及印尼升接近15%。美股在充裕的流動性和溫和經濟復蘇支持下屢創新高；歐羅區在通縮威脅下加大寬鬆措施，推動歐豬國股市上試3年多高位；中國在改革與肅貪的制約下，於3月底開始推出一系列微調、定向剌激措施，令低迷的香港股市重獲生氣，恒生指數收復所有年內失地，重上23500點；中國股市受制於資金緊絀及理財產品高回報率，是少數下跌的市場之一，滬深300年初至今下跌6%。
美國買股不買市 歐股長線可看好
下半年，美國經濟繼續溫和增長，聯儲局主席耶倫堅持美國失業率下跌時，就業參與率及薪金必須上升，以證實加息的必要，引致退市步伐仍慢，有利美股。不過，標普500現今市盈率接近17倍，已經不低，買股不買市，應選擇較落後大市的資訊科技、工業與選擇性消費類股份。
歐洲股值過去一年回升頗快，但由於國債孳息的回落已超額完成，將來通脹回升，沽債買股無可避免，銀行、保險、汽車及科技屬首選，是較長線投資。
雙印股市偏貴 看好台韓
印度股市屢創新高後，估值已不再便宜，印度與印尼的市盈率分別為17倍與15.7倍，均已高於10年平均的16倍及14倍。相比之下，東北亞國家如南韓及台灣的估值則仍不高，隨著歐、美經濟復蘇更加穩固，商業投資較快增長，高科技及出口企業較集中的南韓及台灣股市，下半年較東南亞為佳。
日股投資策略要靈活
市場年初開始為日本於4月提高銷售稅至8%作準備而沽日股套利，至5月中，日經平均指數較年初下跌5.4%。4月份零售銷售大跌13.6%後，5月份並無持續下降，上升4.6%。6月24日首相安倍晉三政府公布了新一波經濟振興方案，包括日本政府退休金投資基金將增持股票、分階段削減企業稅、促進女性就業及開放農業等方案。今、明兩年日本企業盈利增長率均可能有雙位數水平，支持日股成為黑馬。市場現普遍預期日本央行於10月份加大量寬，若央行沒有行動，日圓轉強，會帶動日股下跌，要避開此不確定性，現買日股，於第三季尾沽貨，或暫避開大出口商。
6月份半年結已過，中國7天期債券回購利率最高只曾見4.44%，大幅低於去年同期的10.77%，並無再發生「錢荒」。據中國審計署公布，9大省市的地方政府貸款於2013年6月至2014年3月期間只增長3.79%，比起之前雙位數增長低得多，信貸市場憂累稍降。
中國定向降準或常態化
7月1日，中國銀監調整貸存比口徑，估計可拉低貸存比率2%至4%，並幫助影子銀行活動逐漸回歸至銀行內。中國人民幣存款總餘額超過108萬億，最近兩次定向降準，估計釋放資金約2500億左右，相等於一次全面降準0.25%。筆者估計，定向降準可能常態化，貸存比長期而言終會取消。中國穩經濟、促就業意圖明顯，5月份以來政府的關注點，已從出台新政策轉向確保既有政策得到有效執行。筆者估計，下半年中國出口增速可達7%至10%，對GDP貢獻0.5%，房市下滑對GDP的負面影響0.2%，全年經濟增速可保7.5%。
港股料有不俗上升空間
寬鬆政策可令國內理財產品預期回報率下降，會將銀行存款迫出，投入A股市場，但市場對債市違約存有戒心，A股波動較大。不過筆者認為，若有選擇性債券違約，長遠反倒有利股市，中國A股現在的風險溢價高達9%，只不過債券與理財產品有剛性兌付神話，違約可增加投資者對此類產品的風險意識，將資金部分轉投股市。但由於政策不確定性高，買A股要看長線。
港股方面，仍會追落後，看好出口、資訊科技、運輸、油氣及大眾消費。改革有利行業則為醫療、教育、傳訊與農業科技。預期年底恒指比現水平高9.5%，恒生國企指數比現水平高12%。
王良享
