美國是否會陷入衰退仍然被熱烈討論,導致相當大的市場波動。自7月中旬以來,美國就業放緩、日圓融資套利交易逆轉,以及股票估值過高的擔憂,令標準普爾500指數從歷史高點回落。雖然市場一直無法擺脫衰退的疑慮,但我們認為情況可能沒有想象中壞。
我們的團隊一直相信軟着陸是最大機會出現的經濟情境,但亦意識到出現較差情況的機率有上升的風險。話雖如此,我們在這場兩極分化的辯論中,仍然是處於相對樂觀的一端。
首先,軟着陸的理由相當充分。由於單位勞動成本(即聘請每位員工的成本)的下降速度比核心通脹快,企業利潤率與往績比較保持強勁,限制了企業收益突然或大幅下降的風險。因此即使勞動力市場回軟,在職位空缺及失業率的比率回落到疫情前水平的情況下,工人也能獲得通脹調整後合理的實際工資增長。
其次,即使出現衰退,我們預計也會相對溫和,因為私人資產負債表比幾十年來都要穩健得多。家庭債務和企業槓桿率有所緩解,比起2000年代初至中期要低得多。家庭的房屋淨值有所上升,而銀行的資本比率狀況亦良好。此外,整體私人債務的期限更長,並且愈來愈多以固定利率簽訂合同,至今有效對抗借貸成本的上升風險。
最後,美國聯儲局有足夠的降息空間。名義和實際政策利率處於近20年來的最高水平,而較寬鬆的貨幣政策空間也應該會紓緩市場情緒。
這些緩衝因素讓我們的展望相對樂觀,但我們預計,由於增長放緩以及聯儲局逆轉政策的時間和規模存在不確定性,市場波動仍會持續。自年中以來,一直策略性看好美國固定收益,而目前亦看好全球成熟市場主權債券。債券收益回報的確定性,以及在通脹放緩的情況下存續期增加,是在市場不確定性加劇的情況下一個很好的對沖工具。自7月16日以來,全球和美國債券的回報率為 3%至5%。
總括而言,我們對未來展望保持謹慎但正面的態度。由於市場環境目前較不利股票,我們認為投資者可考慮分散風險的策略。