美國是否會陷入衰退仍然被熱烈討論，導致相當大的市場波動。自7月中旬以來，美國就業放緩、日圓融資套利交易逆轉，以及股票估值過高的擔憂，令標準普爾500指數從歷史高點回落。雖然市場一直無法擺脫衰退的疑慮，但我們認為情況可能沒有想象中壞。
我們的團隊一直相信軟着陸是最大機會出現的經濟情境，但亦意識到出現較差情況的機率有上升的風險。話雖如此，我們在這場兩極分化的辯論中，仍然是處於相對樂觀的一端。
首先，軟着陸的理由相當充分。由於單位勞動成本（即聘請每位員工的成本）的下降速度比核心通脹快，企業利潤率與往績比較保持強勁，限制了企業收益突然或大幅下降的風險。因此即使勞動力市場回軟，在職位空缺及失業率的比率回落到疫情前水平的情況下，工人也能獲得通脹調整後合理的實際工資增長。
其次，即使出現衰退，我們預計也會相對溫和，因為私人資產負債表比幾十年來都要穩健得多。家庭債務和企業槓桿率有所緩解，比起2000年代初至中期要低得多。家庭的房屋淨值有所上升，而銀行的資本比率狀況亦良好。此外，整體私人債務的期限更長，並且愈來愈多以固定利率簽訂合同，至今有效對抗借貸成本的上升風險。
最後，美國聯儲局有足夠的降息空間。名義和實際政策利率處於近20年來的最高水平，而較寬鬆的貨幣政策空間也應該會紓緩市場情緒。
這些緩衝因素讓我們的展望相對樂觀，但我們預計，由於增長放緩以及聯儲局逆轉政策的時間和規模存在不確定性，市場波動仍會持續。自年中以來，一直策略性看好美國固定收益，而目前亦看好全球成熟市場主權債券。債券收益回報的確定性，以及在通脹放緩的情況下存續期增加，是在市場不確定性加劇的情況下一個很好的對沖工具。自7月16日以來，全球和美國債券的回報率為 3%至5%。
總括而言，我們對未來展望保持謹慎但正面的態度。由於市場環境目前較不利股票，我們認為投資者可考慮分散風險的策略。
Aninda Mitra
