在2024年餘下時間，市場面臨兩大關鍵不確定性。首先，美國是否能實現經濟軟着陸？其次，美國大選對市場有何影響？我們維持美國將實現經濟軟着陸的核心預測，並認為未來12個月內，美國發生經濟衰退的機率僅為20%。這是為甚麼呢？勞動市場的疲軟，不僅是因為需求下降，移民增加也導致勞動力供應增加。需求下降是不利的，因為它顯示經濟正在放緩，商界領袖也變得更加謹慎。然而，勞動力供應增加對經濟是有利的，因為它可以在不產生通脹壓力的情況下，加快經濟增長速度。我們看到勞動力供應增加，以及央行放鬆政策帶來的金融狀況緩和，使經濟能夠實現軟着陸。
我們對環球股票看法較之前審慎，市場可能進一步波動，美國大選是潛在原因。賀錦麗參選使競選情況更加緊張。這增加了民主黨總統勝選的可能性，也降低了共和黨全面獲勝的可能性。特朗普在參眾兩院由兩黨分治的情況下獲勝，可能是股市面臨最具挑戰性的情境，因為會受到激進貿易政策的負面影響，而無法享受減稅政策的正面效應。如果這種情況再次發生，可能引發市場擔憂。同時地緣政治局勢也可能在短期內升級。烏克蘭最近持續入侵俄羅斯，可能會引發外界對俄羅斯反應變化的擔憂。此外，中東衝突升級的風險可能會進一步推高油價，進而對軟着陸前景構成威脅。
股票之中，我們仍然偏好美國股票。軟着陸和利率走低的前景應該會支持美國股市，尤其是市場中的增長型股份，盈利增長預測仍正面。我們亦調高英國股票為核心持股（中性），原因是其估值低廉、經濟活動數據改善，以及強大且支持企業的工黨政府帶來推動作用。12個月預測市盈率為11.7倍，低於其長期平均水平。然而英國股票中科技股佔比小，缺乏增長性，可能會限制其上行潛力。歐洲（除英國外）股票看法則被調低至低配。儘管估值低廉，但歐洲大陸經濟環境低迷，每股盈利增長放緩，利淡股價。此外，如果特朗普上台，歐洲還將面臨中國經濟疲軟，和美國加徵關稅的不利影響。日本股票仍為核心持股（中性），日本央行正逐步使利率政策正常化，對股市不利，當地股市技術指標亦轉弱，但公司企業治理的結構性改善抵銷了不利因素。
環球債券方面，我們認為經濟增長放緩和通脹降溫的前景，意味着債券收益率已見頂，美國10年期國債收益率未來3個月內或處於3.75至4厘。一旦10年期美國債息回升至4厘水平，是增持債券和延長債券組合存續期的機會。當中依然超配新興市場美元政府債，既對減息敏感，相對於已開發市場政府債估值更具吸引力。
陳正犖
