過去一周，全球周期性資產大幅回落，尤其是在美國就業市場報告不如預期之後，加上日本央行政策轉向鷹派，所謂的外滙市場套利交易平倉，進一步加劇了避險情緒。資金主要轉投成熟市場政府債券及避險貨幣如日圓及瑞士法郎。對美國經濟增長擔憂加劇，成熟市場政府債券收益率顯著向下。股票和債券價格走勢再次背馳，意味多元化投資組合中，政府和投資級別公司債券的回報，有助於抵消部分股票跌幅，支持我們在基礎投資組合中，廣泛多元化配置股債的立場，並維持略為偏好美國股票。
憧憬大幅減息利風險情緒
美國聯儲局官員言論，及高頻就業市場數據，可能是未來幾周市場最重要的驅動因素。聯邦基金利率為5.5厘，處於23年來最高，聯儲局目前有很大空間放鬆政策，防止美國經濟和就業市場急劇惡化。貨幣市場已經預計，聯儲局將在9月19日下一次會議上減息50個基點，如果高頻就業市場數據進一步惡化，則可能更早減息。
聯儲局實現經濟軟着陸的窗口很窄，但過去曾有成功例子，1990年代中期由時任主席格林斯平主導的減息行動，幫助避免了經濟衰退。聯儲局或大幅減息的憧憬，應該會支持風險情緒。
長線仍偏好美股
我們的量化和技術模型提供的訊號，近兩年以來首次轉向對美股審慎，不過較長線的訊號仍溫和偏好股票。納斯特指數和標準普爾500指數，短線或在200天移動平均線附近有技術支持。此外，美國企業第二季盈利和收入整體上勝市場預期。根據LSEG I/B/E/S的數據，市場普遍預計標準普爾500指數第三季和第四季盈利，將分別按年增長6.8%及13.9%，即使分析師最近幾周調低了預測。
兩種避險貨幣日圓和瑞郎，在美國就業數據疲軟和日本央行出乎意料的鷹派立場之後受惠最大。兩種貨幣已接近2023年12月以來高位，外滙套利交易平倉或接近尾聲。市場底部難以預測，尤其是波動加劇時。儘管如此，自2022年底以來，美元指數（DXY）仍保持在100至107的範圍內，可能需要美國經濟深度衰退，美元指數才會跌破100。因此美元近期出現修正性反彈的可能性愈來愈大。
關注長債息尋衰退蹤影
過去一周，美國2年期債息下跌速度快於10年期債息，使10年期與2年期債息溢價再次接近正值。這有利於我們對孳息曲線趨向陡峭的看法。我們仍然需要密切關注10年期債息走勢，如果持續跌穿去年12月3.8厘的低位，再加上股市進一步下跌，將預示美國經濟衰退的風險增加。
陳正犖
