債券作為其中一個資產級別,在投資組合內具有重要作用但卻經常被低估。股票為增長引擎,而債券則在股市受壓時,為投資組合擔當緩衝損失的角色,有助減低波動性。
債券代表什麼投資類別?簡言之,債券是企業或政府(「發行人」)從投資者借來的金錢,會於指定時間內償還。債券投資者在債券到期日取回最初投資額(本金),同時亦收到定期款項(利息),以補償其承受借貸的風險。在發行人的資本結構內,債券的位置通常比股票高。若發行人不願意或不能夠履行責任,便要承擔重大後果。股票則與債券相反,可讓投資者有權分享公司未來不確定的盈利,且不用承擔合約性的責任。由於投資者會評估該公司是否值得投資,因此令股價經常變動。
錯誤股票投資決定或致惡性循環
股票經過長時間後會帶來更大的資本增值潛力,但實際上甚少出現這情況。反之,股票投資往往經過相當長的困難時期,及承受重大損失的風險(抵銷重大收益的吸引力)。這些波動起伏的周期令投資者面對具挑戰性的決定過程:「那些股票是必贏?」及「我該何時買入?」糟糕的決定會引致損失的惡性循環-損失愈大,則未來需要更高回報以達致損益平衡。
持有許多股票可以減低單一股票價格大跌的風險,但純粹由股票組成的投資組合仍要面對重大的損失風險,投資者可以考慮加入債券作為預防性屏障。優質債券具防守性特點,有助穩定投資組合的表現-它們可在市場動盪時作為理想的投資工具,減低風險性投資帶來的損失風險。我們可以透過觀察最壞的虧損情況或最大跌幅,以量化債券所提供的緩衝作用。最大跌幅(Drawdown)是指由最高點(頂點)跌到最低位(低谷)的幅度,是有效量度投資者在任何一個時點上承受損失程度的標準。圖1 列出若干投資組合錄得最大跌幅的情況。
圖1反映股票風險的障礙,以及債券如何起著穩定作用。明顯地,當中研究的時期包括亞洲金融風暴及環球金融危機,均是股票面對嚴重損失的兩個時期。由於股票虧損的中位數近-70%,投資者可能需要取得超過215%的回報以達致損益平衡(計算損益平衡點:1/(1-損失百分比))!而透過把一半資金調至環球債券,投資者可能只需要賺取60%的收益便能取得損益平衡。
資產配置成回報模式決定性因素
然而,就本分析而言,投資者要注意數點。有關跌幅僅涉及「現存的股票」,不包括不再存在或少於20年歷史表現的股票。此外,亦無保證現存的股票將會繼續存在。本分析亦沒有考慮到投資者的行為變化-並無假設投資者是否於整個時期持有投資組合或於市場低位時出售投資組合。
顯然,平衡債券緩衝保護作用及股票回報潛力的最有效方法是,進行合理的環球策略性資產配置。雖然股市震盪引致改變股債配置的誘因很大,但現實是這通常令成功機會甚微。Stockton & Shtekhman (2010年)指出,機構投資者要成功游走於不同的資產級別之間,所需具備的元素並不容易掌握。同時,根據Brinson、Hood及Beebower (1986年)所發表的重要研究,資產配置被認為是投資組合回報模式的最重要決定性因素(88%)。策略性資產配置可使投資組合賺取收益之餘,同時承受各資產類別的衝擊。投資者開始建立投資組合時,決定配置多少金額於股票及債券上,亦即決定他們承受的風險程度。選定一個安心的資產配置,並於波動時期保持自律,將可提高投資者清除障礙並長遠獲取豐厚回報的可能性。