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2024年6月4日

李若凡 市場分析

強勁基本因素撐貴金屬長期升軌

年初至今,金價飆漲18.8%,創歷史新高的每盎斯2450.07美元。白銀價格年初至今漲幅顯著,達36.8%,並觸及2012年底以來的最高水平,即每盎斯32.52美元。除了這兩種貴金屬外,銅價年初至今也上升了29.7%,至歷史新高的11104.5美元,而彭博商品現貨指數則創逾一年新高。為何大宗商品市場的升勢如此凌厲?是因為受惠於美元因素、避險需求、投機買盤,還是基本面?

首先,數據顯示美國4月通脹降溫後,美元指數(從105.50下跌至104.00)和美國國債收益率(從4.5厘下跌至4.31厘)有所回落,繼而為大宗商品帶來了一些支持。

其次,中東地緣政治風險(伊朗總統和外長突然離世)提振避險需求。這也對黃金構成支持。

第三,隨着黃金價格屢創新高,對錯失良機的恐懼,促使投資者爭相買入其他大宗商品,進而形成投機購買潮。截至5月14日,彭博CFTC CMX黃金淨非商業合併看漲倉位規模,接近兩年高位。同時,白銀的淨看漲倉位也增至2020年底以來的最高。

美元因素不太可能續支持

然而,美元因素不太可能繼續推動大宗商品上漲。近期美國聯儲官員的言論顯示,當局並沒有過度解讀單月的就業和通脹數據,而是繼續保持中立觀望的態度。另外,FOMC會議紀錄顯示,與會者對通脹和政策限制性程度表示不確定,並一致支持維持高利率更長時間,甚至有多位與會者認為,一旦通脹風險重燃,將需要加息。因此,市場目前預計聯儲局2024年將僅減息1.35次。這支持美元指數站穩在關鍵水平104之上。

至於地緣政治風險的擔憂情緒,通常會在短時間内消退,因此也不會為大宗商品市場帶來長久影響。

如果主要是由投機買盤推動,那麼這一波邁向歷史高點或多年高點的升勢,似乎有些過度。這也是為何隨着美元和美債收益率止跌回升,黃金、白銀和銅紛紛回落。目前,黃金和白銀的關鍵支撐位分別為每盎斯2300至2350美元和每盎斯29至30美元。

央行和消費者大量買實金

儘管如此,溫和的回調,並不會使這兩種貴金屬脫離中長期的上升軌道,因背後有強勁基本面的支持。

就黃金而言,央行和消費者的實際需求強勁。2024年5月,中國人民銀行連續第18個月增持黃金。報道指美國Costco賣場,在短短數小時内已經售罄所有金條。這反映黃金在投資組合多元化,以及抵禦地緣政治風險和通脹風險方面,發揮了重要作用。除此之外,世界黃金協會的數據也顯示,黃金首飾的需求保持穩健。強勁的實際需求將推動金價逐步接近星展投資總監辦公室(CIO)的12個月目標價每盎斯2500美元。

需求勁白銀供應缺口或擴

至於白銀,則將受惠於穩健的工業需求。具體而言,近期中國工業活動顯示出復甦跡象,例如4月工業生產按年增長6.7%,超乎預期。4月官方和財新製造業PMI也優於預期。此外,白銀在太陽能板、電動車、光伏和5G技術中發揮重要作用。然而,供應相當緊張。白銀協會預計,2024年全球白銀供應缺口將擴大17%,其中需求可能創有史以來的第二高。強勁的實際需求可能遲早會帶動白銀再試近期高位每盎斯32.5美元,甚至34.5美元。

李若凡

星展香港

環球金融市場部環球市場策略師

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