隨着歐洲及新興市場趕上美國，股票市場於過去兩個月表現更為平衡。小型股的表現略優於大型股，而防禦性股則較周期性股表現更為穩定。我們認為，由於美國經濟周期顯現出疲軟跡象但未有真正下跌，因此這情況可能維持更長時間。有關情況應會導致利率下跌和美元疲軟，進而有助於對利率敏感的股票板塊，如小型股和防禦性股跑贏大市。
標指年底預測目標5400
基於對年底前12個月每股盈利（EPS）預測達285的考慮（目前的共識預測為273），我們維持對標準普爾500指數於今年底達5400點的目標預測，與我們對今年美國國內生產總值（GDP）增長2.5%，以及市盈率達18.9倍水平的預測一致（從現在到年底不變）。
我們預計年底前美國股票市場將逐步上漲，但在未來幾個月內會保持謹慎，其中原因有兩方面：首先，美國市場表現遠勝於近期的宏觀數據，而宏觀數據則普遍弱於預期﹔第二，過去50年來，夏季月份表現一直較為疲軟，導致市場在經歷近期漲幅後處於季節性疲軟的狀態。
由於估值較為合理，加上全球周期為歐洲本土周期提供更多支持，因此我們認為歐洲股票市場仍有追趕空間，歐羅區小型股便受惠其中。歐羅區小型股受歐洲本土經濟周期的影響更大，但由於槓桿率過高而遭受較高利率的打擊。若利率於未來大幅下降，同時國內周期獲得改善，則歐羅區小型股在未來6個月內的表現，可能比大型股高出5%至10%。
中國股票反彈過後較審慎
儘管自2月初以來，由於中國股市極度失衡，我們一直對其持較為積極的態度，但在過去3個月反彈20%後，我們建議採取較為審慎的立場。儘管估值看似仍然吸引，而且政府亦未有跡象改變近期利好市場的立場，但經濟數據似乎欠佳。再者，4月份的月度放貸額自2005年10月以來首次意外下降，將信貸脈衝推向極度負值區域，雖然尚未清楚這會否扭轉中國宏觀數據近期正在改善的趨勢，但我們建議目前不要大幅增加中國股票風險。
3跡象預示美經濟將放緩
最後，我們繼續傾向防禦性板塊，並預期周期性板塊中原材料和非必需消費品之間的分化趨勢，將繼續存在。礦商應將繼續受惠於銅價上升，這不僅支持一級原材料行業，亦支持我們持續看好的英國股市。另一方面，非必需消費品已開始面臨美國消費者逐漸疲弱的壓力。我們預計這趨勢將持續下去，主要由於：1）家庭預算不再受惠於大額過剩儲蓄；2）美國勞動力市場出現破裂跡象；及3）即使較大型的美國銀行亦隨其第一季度的報告所示，開始提高存款利率。上述都是美國貨幣政策開始對消費者產生影響的早期跡象，亦應成為今年餘下時間令美國經濟放緩的關鍵因素。
Karsten Junius
