對於在亞洲地區尋求投資機會的投資者而言，日本及印度無疑是過去一年的焦點，但兩國投資環境卻截然不同。
各有利好因素支持
日本經濟擺脫了長達數十年的通縮枷鎖，與此同時，企業管治改革協助股票估值上漲。而印度則憑藉利好的人口結構，及於全球地緣政治中的優勢地位，接過「全球增長最快的主要經濟體」的接力棒。
日本及印度股市能否保持出色表現？我們認為可以，未來一年本地及全球宏觀利好因素接踵而至，應可於年內吸引更強勁的外資流入。
我們可以仔細回顧一下近期兩國的外資流動。2023財年期間，資金流入強勁，日本股市資金流入約290億美元，印度股市資金流入210億美元。然而，2024年年初至今兩國資金流向出現差異。日本仍備受外國投資者青睞，但印度股市的資金流入有所放緩。倘若保持當前趨勢，日本股市有望於今年再創新高。
印股估值高惟屬合理
印度的外資流入放緩，可能並非由於投資者對市場持懷疑態度，更大程度上可能是因為市場已消化大部分預期。當前，印度遠期市盈率為21倍，遠高於新興市場同儕。但考慮到由此可獲得新興市場最高的股本回報率之一，此等估值變得更可接受。
我們預期，未來盈利增長將推動印度股本回報率保持高企，而且隨着名義及實際利率保持歷史低位，企業槓桿亦將較當前水平有所上升。
有關2024年印度大選的不明朗因素，亦可能令市場消化部分政治溢價。我們相信，由於大選即將舉行，而且當前執政黨印度人民黨很可能在議會中贏得更多席位，年內印度會保持資金流入。印度人民黨的强勢表現，意味未來幾年的政策更加明朗和穩定，因此有望提振股市。
部分人士擔憂，倘若日圓升值，日本股市可能回落。有關外滙與日本股市關係的分析，反映此擔憂不無道理。10年期滾動關聯度顯示，日本股票表現實質上與日圓走弱呈正相關。因此，對於日本企業而言，日圓走弱會推動以本地貨幣計價的營收增長。日圓走弱亦有一個滯後效應，即出口會更具吸引力。
這亦是日本大型股略微跑贏小型股的原因，因為許多大型股為擁有境外收入的跨國企業。這一關係在一定程度上亦是由於日圓被普遍視作避風港貨幣。日圓走弱一般伴隨着全球宏觀環境走強，於此背景下，全球股票往往表現出色。
印股與盧比關聯性不斷變
另一方面，印度盧比與印度股票的關係則不大明朗。兩者的關係根據時間窗口不斷轉變，而且結果的統計學意義不大。印度股票似乎與印度盧比走弱存在輕微的負相關關係。
這很正常，因為印度企業營收大部分以本地貨幣結算。外國股票投資者需利用印度盧比投資當地股市，由此提振了印度盧比需求及當地市場。即使如此，印度股市近期的上漲與印度盧比的走勢基本無關，這反映投資者正關注其他本地因素。
新興市場其他地區方面，上個月外資流動再平衡主要偏向半導體及半導體設備行業，因為投資者更加看好南韓及台灣市場。
外資對中國股票熱情增
同樣值得注意的是，年初至今，中國於投資組合內的佔比增加0.2%至23.0%，而中國於MSCI新興市場指數中的權重為25.8%。中國於近期錄得淨流入。由於估值低企，且政策支持力度加大，近期外國投資者對中國股票的熱情漸漲。我們預期外資將繼續於此等水平買入。
趙耀庭
