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2024年4月12日

趙耀庭 基金

日本及印度股市勢保持出色表現

對於在亞洲地區尋求投資機會的投資者而言,日本及印度無疑是過去一年的焦點,但兩國投資環境卻截然不同。

各有利好因素支持

日本經濟擺脫了長達數十年的通縮枷鎖,與此同時,企業管治改革協助股票估值上漲。而印度則憑藉利好的人口結構,及於全球地緣政治中的優勢地位,接過「全球增長最快的主要經濟體」的接力棒。

日本及印度股市能否保持出色表現?我們認為可以,未來一年本地及全球宏觀利好因素接踵而至,應可於年內吸引更強勁的外資流入。

我們可以仔細回顧一下近期兩國的外資流動。2023財年期間,資金流入強勁,日本股市資金流入約290億美元,印度股市資金流入210億美元。然而,2024年年初至今兩國資金流向出現差異。日本仍備受外國投資者青睞,但印度股市的資金流入有所放緩。倘若保持當前趨勢,日本股市有望於今年再創新高。

印股估值高惟屬合理

印度的外資流入放緩,可能並非由於投資者對市場持懷疑態度,更大程度上可能是因為市場已消化大部分預期。當前,印度遠期市盈率為21倍,遠高於新興市場同儕。但考慮到由此可獲得新興市場最高的股本回報率之一,此等估值變得更可接受。

我們預期,未來盈利增長將推動印度股本回報率保持高企,而且隨着名義及實際利率保持歷史低位,企業槓桿亦將較當前水平有所上升。

有關2024年印度大選的不明朗因素,亦可能令市場消化部分政治溢價。我們相信,由於大選即將舉行,而且當前執政黨印度人民黨很可能在議會中贏得更多席位,年內印度會保持資金流入。印度人民黨的强勢表現,意味未來幾年的政策更加明朗和穩定,因此有望提振股市。

部分人士擔憂,倘若日圓升值,日本股市可能回落。有關外滙與日本股市關係的分析,反映此擔憂不無道理。10年期滾動關聯度顯示,日本股票表現實質上與日圓走弱呈正相關。因此,對於日本企業而言,日圓走弱會推動以本地貨幣計價的營收增長。日圓走弱亦有一個滯後效應,即出口會更具吸引力。

這亦是日本大型股略微跑贏小型股的原因,因為許多大型股為擁有境外收入的跨國企業。這一關係在一定程度上亦是由於日圓被普遍視作避風港貨幣。日圓走弱一般伴隨着全球宏觀環境走強,於此背景下,全球股票往往表現出色。

印股與盧比關聯性不斷變

另一方面,印度盧比與印度股票的關係則不大明朗。兩者的關係根據時間窗口不斷轉變,而且結果的統計學意義不大。印度股票似乎與印度盧比走弱存在輕微的負相關關係。

這很正常,因為印度企業營收大部分以本地貨幣結算。外國股票投資者需利用印度盧比投資當地股市,由此提振了印度盧比需求及當地市場。即使如此,印度股市近期的上漲與印度盧比的走勢基本無關,這反映投資者正關注其他本地因素。

新興市場其他地區方面,上個月外資流動再平衡主要偏向半導體及半導體設備行業,因為投資者更加看好南韓及台灣市場。

外資對中國股票熱情增

同樣值得注意的是,年初至今,中國於投資組合內的佔比增加0.2%至23.0%,而中國於MSCI新興市場指數中的權重為25.8%。中國於近期錄得淨流入。由於估值低企,且政策支持力度加大,近期外國投資者對中國股票的熱情漸漲。我們預期外資將繼續於此等水平買入。

趙耀庭

景順

亞太區(日本除外)全球市場策略師

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