全國兩會揭幕，國務院總理李強公布任內首份政府工作報告，並定下「5%左右」的經濟增長目標，大致符合市場預期。雖然今年的目標與去年相同，但是由於基數較高，實現目標的難度可能較高。與此同時，政府亦將官方財政赤字目標定為國內生產總值（GDP）的3%左右，並公布今年會發行中央政府特別國債1萬億元人民幣，而地方政府專項債券的規模，則微升至3.9萬億元人民幣。
這些目標基本上符合外界預期，但是市場原先預計財政赤字將會擴大至GDP的3.5%左右。而總理李強提到發行長期特別國債支持基建，將會是未來幾年的新常態，反映中央的財政支持力度，會結合官方預算赤字目標及特別國債額度，合共佔GDP的3.7%。
擴增財政赤字與去年相若
額外的財政支持，將來自去年第四季發行的1萬億元人民幣特別國債的一部分，債券已結轉至今年，佔GDP的0.4%或以上。人行還可能發行1萬億元人民幣的抵押補充貸款（PSL），為房地產的「三大項目」提供資金，即保障性住房、城中村改造，以及支持私人發展商，當中佔GDP的0.7%。
再計及一些小額財政賬戶及跨年轉移支付，我們估計2024年的擴增財政赤字可能佔GDP約12%，與去年基本上持平。因此，今年預算可能不會帶來巨大的額外財政刺激。
特別國債發行或保留彈性
今年的增長目標可說是雄心勃勃，但是財政脈衝可能會減弱，我們預期今年的增長路徑將會出現「疲弱階段」，需要政府提供額外財政支持以維持增長。因此，我們預期今年中央及地方政府特別國債的發行目標或保留彈性，在年內有可能會增加發行量。
除了定下一系列經濟目標外，中國當局非常關注升級供應鏈、促進「顛覆性創新」和自給自足，以及改善基礎科學教育與研究，有別於市場對房地產、私營領域去槓桿，以及內需的憂慮，顯示政府正在努力發展綠色能源及數碼經濟，以取代房地產成為未來的增長動力。
不對稱下調利率撐房地產
另外，人行下調5年期貸款市場報價利率（LPR）25個基點至3.95厘，超出市場預期，較之前幾次下調幅度更大，而1年期LPR則維持在3.45厘不變。由於5年期LPR是抵押貸款及中長期企業貸款的定價基準，不對稱下調LPR發出了強烈訊號，反映當局打算支持房地產市場及其他長期商業項目。
隨着新增按揭貸款利率跌至歷史新低，進一步下調5年期LPR有助吸引更多置業人士入市。話雖如此，銀行往往只會在年初才將減息轉移到未償還抵押貸款。因此，對於現有的按揭貸款持有人來說，降低利息成本的影響較遲浮現。
由於經濟持續低迷，我們預期人行今年將會持續寬鬆貨幣政策。對貨幣貶值及銀行淨息差的憂慮，將會限制短期減息幅度，但是筆者認為，隨着存款利率有可能下調以維持銀行的淨息差，以及聯儲局的政策性減息以維持美元與人民幣的利差，內地今年內仍有進一步減息空間。而在溫和通縮壓力下，人行有必要降低名義利率，以減輕企業及家庭的實際利息負擔。
筆者又預期，人行將會向科技、綠色經濟、中小企、護老及數碼經濟等目標領域，提供更多資金上的支持，並會持續推動信貸合理地增長。當局亦有可能會繼續利用抵押補充貸款等準財政工具，來支持政策重點領域的投資增長。
湯繼成
