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2024年2月15日

謝棟銘 中國

中國走出通縮 還看政策效應

2024年1月中國消費者物價指數按年下滑0.8%,按年跌幅創下2009年以來最大值。這加劇了市場對中國通縮風險的擔憂。由於去年農曆新年在1月份,基數較高,農曆新年的錯位導致消費者物價指數出現較大的回落。其中翹尾因素對消費者物價指數的影響為負1.1%,也就是說,如果沒有新的漲價因素,1月物價將按年回落1.1%。受翹尾因素的影響,1月核心通脹率按年增幅進一步收窄至0.4%。

不過按月來看,1月消費者物價指數增長0.3%。食物價格和非食品價格不同程度按月上升。受寒冬影響,蔬菜價格按月增長3.8%,拉動消費者物價指數按月增長0.09%。此外,非食品價格也同樣按月增長0.2%。

本月物價或可扭轉跌勢

展望未來,翹尾因素的拖累影響在1月已經見頂,並將逐漸減弱,但是未來幾個月還將對通脹數據帶來壓力。我們的測算是,翹尾因素將帶動2月消費者物價指數下滑0.6%。不過鑑於2月農曆新年的影響,食品價格和非食品價格季節性上升將對沖翹尾因素的影響。2月第一周的高頻數據也顯示,食品價格漲幅超過了3%。因此,我們預計2月中國的消費者物價指數或將5個月來首次轉正,預計按年增幅超過0.5%。

政策有利通脹擺脫下跌

隨着翹尾因素的拖累逐漸減弱,結合中國推出的刺激政策,3月以後消費者物價指數重新跌回到負值的門檻或許正變得更高。貨幣政策角度來看,中國已經於2月初正式下調了存款準備金率50個基點。而中國也極有可能在農曆新年假期後下調LPR利率。此外,去年12月以來,中國人民銀行通過向主要政策銀行發放5000億元(人民幣‧下同)PSL,加速城中村改造。預計PSL投放的加速將為本輪房地產周期性調整帶來托底。

財政政策方面,2023年第四季發行的1萬億元政府債券的大部分資金仍未使用,將會被延續到2024年財政年度。此外,2023年全國政府性基金赤字略有收窄,從2022年的3.27萬億元降至3.06萬億元。考慮到從發行的專項債券中獲得的3.94萬億元資金,以及從上一年度轉入的7390億元,該年度的盈餘資金達到1.6萬億元。不包括預計向一般公共預算轉移的5000億元後,延續至下一財政年度的資金或超過1.1萬億元。總體而言,政府債券發行的可用盈餘和未使用的資金,為2024年積極的財政政策開了個好頭。

此外,股市方面,農曆新年假期前一個星期,中國監管部門頻頻出招,涵蓋供給、需求,及情緒面3個角度。尤其是配合公安部開展聯合研判,發現多宗涉嫌操縱市場的案件,以及替換了證監會主席等,都是過去幾輪救市中的終極大招。這些政策的疊加,將有利打破當下股市非理性的供需失衡,從而防止財富效應的進一步惡化。

市場擔憂聚焦結構性問題

總體來看,隨着中國政策疊加翹尾因素收斂,不排除1月消費者物價指數的負增長,可能是今年最後一個負值。不過,中國物價走出通縮的速度和時間,很大程度將取決於中國的政策力度。當前市場對中國的悲觀情緒並非關於短期經濟增長數據,事實上短期數據都已經企穩,更多的擔憂集中在結構性而非周期性問題。重拾的信心更多來自再次確認改革的方向,提高政策的可預見性,以及提出方案解決宏觀經濟面臨的結構性挑戰等。

謝棟銘

華僑銀行

經濟師

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