2024年1月中國消費者物價指數按年下滑0.8%，按年跌幅創下2009年以來最大值。這加劇了市場對中國通縮風險的擔憂。由於去年農曆新年在1月份，基數較高，農曆新年的錯位導致消費者物價指數出現較大的回落。其中翹尾因素對消費者物價指數的影響為負1.1%，也就是說，如果沒有新的漲價因素，1月物價將按年回落1.1%。受翹尾因素的影響，1月核心通脹率按年增幅進一步收窄至0.4%。
不過按月來看，1月消費者物價指數增長0.3%。食物價格和非食品價格不同程度按月上升。受寒冬影響，蔬菜價格按月增長3.8%，拉動消費者物價指數按月增長0.09%。此外，非食品價格也同樣按月增長0.2%。
本月物價或可扭轉跌勢
展望未來，翹尾因素的拖累影響在1月已經見頂，並將逐漸減弱，但是未來幾個月還將對通脹數據帶來壓力。我們的測算是，翹尾因素將帶動2月消費者物價指數下滑0.6%。不過鑑於2月農曆新年的影響，食品價格和非食品價格季節性上升將對沖翹尾因素的影響。2月第一周的高頻數據也顯示，食品價格漲幅超過了3%。因此，我們預計2月中國的消費者物價指數或將5個月來首次轉正，預計按年增幅超過0.5%。
政策有利通脹擺脫下跌
隨着翹尾因素的拖累逐漸減弱，結合中國推出的刺激政策，3月以後消費者物價指數重新跌回到負值的門檻或許正變得更高。貨幣政策角度來看，中國已經於2月初正式下調了存款準備金率50個基點。而中國也極有可能在農曆新年假期後下調LPR利率。此外，去年12月以來，中國人民銀行通過向主要政策銀行發放5000億元（人民幣‧下同）PSL，加速城中村改造。預計PSL投放的加速將為本輪房地產周期性調整帶來托底。
財政政策方面，2023年第四季發行的1萬億元政府債券的大部分資金仍未使用，將會被延續到2024年財政年度。此外，2023年全國政府性基金赤字略有收窄，從2022年的3.27萬億元降至3.06萬億元。考慮到從發行的專項債券中獲得的3.94萬億元資金，以及從上一年度轉入的7390億元，該年度的盈餘資金達到1.6萬億元。不包括預計向一般公共預算轉移的5000億元後，延續至下一財政年度的資金或超過1.1萬億元。總體而言，政府債券發行的可用盈餘和未使用的資金，為2024年積極的財政政策開了個好頭。
此外，股市方面，農曆新年假期前一個星期，中國監管部門頻頻出招，涵蓋供給、需求，及情緒面3個角度。尤其是配合公安部開展聯合研判，發現多宗涉嫌操縱市場的案件，以及替換了證監會主席等，都是過去幾輪救市中的終極大招。這些政策的疊加，將有利打破當下股市非理性的供需失衡，從而防止財富效應的進一步惡化。
市場擔憂聚焦結構性問題
總體來看，隨着中國政策疊加翹尾因素收斂，不排除1月消費者物價指數的負增長，可能是今年最後一個負值。不過，中國物價走出通縮的速度和時間，很大程度將取決於中國的政策力度。當前市場對中國的悲觀情緒並非關於短期經濟增長數據，事實上短期數據都已經企穩，更多的擔憂集中在結構性而非周期性問題。重拾的信心更多來自再次確認改革的方向，提高政策的可預見性，以及提出方案解決宏觀經濟面臨的結構性挑戰等。
謝棟銘
