美國勞動市場疲弱，加上通脹放緩，令聯儲局可將政策重點從通脹轉向經濟增長之上。周三（18日）聯儲局宣布大幅減息半厘，市場目前預期聯儲局將在2024年底及2025年底前，分別會將聯邦基金目標利率降至4.25厘及3厘。
筆者認為美國減息，對亞洲而言屬正面因素，原因是美元與亞洲貨幣的利差收窄，有助穩定亞洲貨幣走勢，並使各亞洲央行可寬鬆國內的貨幣狀況。話雖如此，亞洲各央行對美國利率走勢的反應，會因應下列四個關鍵條件而有所不同：包括中性利率水平、貨幣穩定性風險、國內需求，以及金融穩定性的隱憂。
我們認為在亞洲區內，中國是最需要寬鬆貨幣狀況的地區。不單是因為目前政策利率高於中性水平（價格壓力輕微），而且中國還擁有封閉的資本賬，以維持貨幣穩定，加上內需疲弱有利下調利率。由於房地產及地方政府債務的金融穩定性風險已透過行政手段處理，暫時毋須過分憂慮。隨着市場預期聯儲局在利率政策上的轉向，中國人民銀行剛於7月進行另一輪政策性減息。
至於菲律賓及印尼，兩地過去為了維持外匯穩定而調高政策利率，但美元近期的疲弱走勢，加上通脹趨向溫和，為其寬鬆政策造就了機會。國內需求因實際利率偏高而受壓，但對金融穩定性的影響有限。菲律賓已先於聯儲局在8月開始減息，而印尼央行亦在周三（18日）將關鍵利率下調0.25厘。
接下來是政策利率高於中性水平，但由於通脹上行風險仍存，及/或金融穩定性的憂慮，而無法快速採取寬鬆政策的地區。這些經濟體包括南韓、泰國、印度、台灣及澳洲，其當中的差別在於南韓易受貨幣穩定性風險影響，因此有可能在今年第四季跟隨聯儲局放寬貨幣政策，而台灣及澳洲的內需仍保持強韌，可將寬鬆政策的時機推遲到2025年或以後。
馬來西亞及越南可能會更長時間維持政策不變，因為其政策利率接近甚至低於中性水平，而內需狀況仍然良好。通脹上行風險或促使這些國家的央行延遲至2025年或之後才有所行動。日本的政策利率低於中性水平，顯示聯儲局的寬鬆政策可能會將日本央行下次加息延遲至今年第四季或之後。
總括來說，我們認為美國政策性減息有利亞洲的經濟增長、貨幣穩定性，以及資產市場表現。我們對印度維持正面看法，並轉為看好馬來西亞、菲律賓及印尼股市，預期印度及馬來西亞的內需復甦，菲律賓及印尼的貨幣穩定，且國內貨幣狀況相對寬鬆，為這些地區帶來支持。
我們對中國、台灣及南韓股市維持中性看法，繼續預期中國的內需疲弱，而台灣及南韓的科技出口動力有可能漸趨疲弱，將會拖累區內股市，亦對日本股市看法轉為中性，憂慮日圓強勢可能會增加市場波動性，並對其他地區股市維持中性。
由於美國政策利率及長期債券收益率回落，促使區內央行下調政策利率及放寬貨幣狀況，我們對亞洲固定收益的看法保持正面。由於預期美元會走弱，亦看好亞洲貨幣的走勢。
湯繼成
