自金價在3月出現突破以來，黃金一直是2024年表現最佳的資產類別之一。這一輪升勢由對利率下降的預期，以及央行買入黃金等多重因素帶動。
出乎意料的是，黃金的出色表現並未吸引投資者資金流入。過去數月流入的資金未能顯著減少全球黃金交易所買賣基金(ETF)年初至今流出的30億美元。這延續了自2022年以來，黃金ETF總資金流量持續下降的更廣泛趨勢。為何會出現這一趨勢？這一趨勢需要什麼條件才會改變？
黃金ETF的資金在過去數年持續流出，其推動因素可能源於利率上升、科技及人工智能股票熱潮以及另類資產類別板塊的競爭加劇。
隨着各國央行加息以對抗通脹，持有黃金等無息資產的機會成本增加。投資者轉向收益更高的債券及其他固定收益證券，導致對黃金ETF的需求下降。同樣，科技及人工智能股在疫後復甦期間的增幅驚人，使得股票等風險資產對投資者更加吸引。通常在經濟低迷時期被視為避險資產的黃金的吸引力因此減弱。
同樣需要注意的是，大多數投資者使用黃金作為分散投資工具，以及更廣泛及均衡的股票及債券投資組合的一部分。加密貨幣及數碼資產等其他另類投資的興起，亦導致黃金的受歡迎程度下降。這些另類資產具備分散投資的好處及高回報潛力，對於尋求黃金等傳統另類投資以外的選擇的投資者具吸引力。
黃金市場主要由期貨、期權及ETF等紙上合約主導。這些金融工具代表了在未來某個日期買賣實物黃金的權利，但其並不是實物金屬本身。事實上，實物黃金僅佔每日黃金交易量的一小部分。這意味着金價主要受與實物金屬供求無關的因素影響，並且由宏觀經濟因素及大型量化基金的交易模式主導。量化基金使用演算法交易策略來執行大規模交易，顯著促使了金價與實物黃金的需求脫節。
金價由每盎司2150美元急升至2500美元，其背後似乎由趨勢追蹤型量化策略買入黃金期貨的行動所推動。這些策略能夠產生動量效應，即小幅價格變動可能因大量自動化交易而放大。這些交易亦遵循相似的交易策略，引發羊群行為，從而創造自我實現的預言，即價格上升導致量化基金進一步買入，推動價格進一步上升。
由於金價近日急升似乎主要由中國的強勁需求、央行增購以及大型量化基金的趨勢追蹤型策略等因素帶動，而非由ETF的大量資金流入帶動，一旦ETF資金流量穩定轉正，金價的突破幅度可能擴大。預計這一情況發生時將會來得迅速，並帶來50多年來首次出現的罕見良機。
Ned Naylor-Leyland
