踏入2024年，甲辰龍年將至，債券市場反映過去一年發生的多項變化。回顧2023年的大部分時間，市場處於調整和適應期，經歷年初的市況動盪後，年底前數周迎來平靜的市場氛圍。通脹明顯降溫，帶動股債市場大幅揚升。物價壓力持續緩和，確認始於2022年底的通脹放緩趨勢。
通脹壓力減緩，引發連鎖效應，導致政府債券收益率大幅下跌。10年期美國國庫券收益率在去年10月曾一度高見5厘，現已跌至4厘以下水平。這是自新冠疫情以來，政府債券市場最龐大的升幅。德國國債及英國金邊債券的收益率亦顯著下跌。投資者因而大幅調整預期，提前作出2024年減息的預測。
儘管近日公布的數據顯示通脹降溫，我們應審慎應對有關趨勢，避免對短期波動反應過度。雖然通脹降溫的時間來得較遲，但這意味向市況穩定邁進一步。美國聯儲局收緊貨幣政策逐步使通脹回落至2%的央行目標，與我們的預期一致。
稍微更加偏好政府債券
在過去一年，鑑於市況不明朗，政府債券成為避險市場。通脹放緩，政府債券收益率隨之下跌，使美國國庫券、英國金邊債券及德國國債等政府債券相對吸引，因而日漸備受青睞。展望2024年，我們仍看好債券市場。以歷史標準來看，政府債券收益率仍相對偏高，因此我們繼續稍微偏好政府債券多於企業債券。此外，各國央行似乎忽視了貨幣供應大幅下降的情況，我們將其視為潛在的通縮動力。雖然我們認為環球經濟可能軟着陸，但我們仍密切關注反映貨幣政策過度緊縮，或延遲利率正常化的經濟數據。
應對企債違約率或回升
企業債券過去被視為相對價值可觀，但現已接近我們認為的「公平價值」。現時，我們傾向選擇投資級別債券多於高收益債券。高收益企業的基本因素相當良好，部分受惠於消費強勁，以及企業提前再融資，使發行商能夠以具吸引力的利率延長債務到期日。然而，隨着已發展經濟體開始放緩，以及利率上升開始影響企業的財政狀況，違約率可能回升。
為應對這些不確定因素，靈活策略取態審慎，減少偏向投機性的企業債券的整體持倉。我們仍然相信主動型基金經理能識別市場錯配機會，並為投資者締造超額回報。
面對數十年來美國最迅速的加息周期，新興市場債券表現強韌。踏入2024年，市場有望重燃對該資產類別的投資意欲。新興市場央行展現靈活性，迅速上調基本利率以應對通脹壓力，其中拉丁美洲在2023年率先加息。
地區表現分歧，加上估值較具吸引力，促使我們偏好拉丁美洲多於亞洲。考慮出售表現良好的資產，並重新配置資源，投資於過去持偏低比重的地區，以把握機遇。雖然與2020年新冠疫情期間遭拋售的水平比較，新興市場債券收益率有所上升，但仍具息差進一步收窄的空間，尤其是政府債券。
需繼續關注增長與通脹
總括而言，在甲辰龍年，政府債券及存續期（利率風險）展現投資機會。估值更為利好，與通脹預期及央行利率決定的變化一致。雖然我們對環球經濟軟着陸仍審慎樂觀，但承認增長及通脹存在下行風險，必須繼續密切注視。
甲辰龍年象徵適應力和韌性不可或缺的投資之旅，提醒投資者在龍年不明朗的市況下繼續穩步前行。
Pierre Chartres
