過去半年由供應面驅動的通脹降溫,顯示已發展市場的加息周期已經結束。聯儲局或將於3月至5月期間開始減息,但由於不希望釋出急於減息的訊號,因此僅僅暗示將提前作出政策轉向,而此舉已大大緩解金融流動性,將已滲透到整個金融體系的貨幣政策滯後影響降至最低,並減低了經濟衰退的可能性。倘若經濟衰退仍然出現,減息亦能緩解市場的下行壓力,令聯儲局不會在面對突如其來的不確定性時,變得束手無策。
勞動市場緊難阻減息
隨着聯儲局完成遏抑通脹使命,市場面臨的主要風險是通脹重新飆升。這個風險不能忽視,但從最近的超級核心通脹數據,以及多種正面的訊號看來,機率並不高。在未來數月中小企業或會逆勢加薪,儘管薪酬壓力緩減不如商品及服務降溫快,但最受勞動市場緊張影響的通脹部分,在過去幾個月已有放緩跡象,顯示服務行業正面臨利潤壓力而減少招聘,或核心服務業的勞動生產力有所提高,而無論是哪一種情況,對聯儲局而言均是好消息。過去兩年聯儲局幾乎只關注通脹,目前則可肩負降通脹與保增長的雙重使命,因此或願意在勞動市場緊張情況未充分緩解下,加快減息步伐。
儘管如此,經濟增長與通脹同時放緩的可能性猶在,原因包括財政政策力度減弱、儲蓄減少影響消費力、學生貸款在疫情後恢復償還,以及在減息的背景下繼續實行量化緊縮,以抑制實際利率回升等。
採槓鈴策略捉緊AI主題
但是,過去半年通脹回落速度快於預期,特別是超級核心通脹近3個月以來顯著放緩。隨着聯儲局可能提前減息,生產力初步展現出復甦的跡象,若近期的通脹降溫轉化成為更持久、由生產力推動的供應增長,部分特定的國家、行業和投資主題將有望實現實質增長。
當中人工智能(AI)是有望受惠的主題。AI的發展速度比網絡快得多,後者需要20年的基建發展,而前者只需更快的軟件開建。鑑於2023年只有個別產業衰退,AI軟件開發仍有望迎頭趕上。我們認為,採用槓鈴投資策略,一方面集中於以AI生產力為主導的增長股,另一方面則專注於能在軟件開發追上硬件的板塊,應可跑贏低迷的大市走勢。
美大選前或為減息步伐定調
我們原本認為即將開始的減息周期會於3厘終結而非4厘,但現時看來降至3厘的時間將比預測更早,有可能在2025年中期,從而降低了經濟衰退的可能。但要注意,聯儲局在選舉前後傾向於避免作出政策調整,因此在選舉期前(3月至5月)為減息的步伐定好基調,將可實現2024年穩步減息的能力。
同樣重要的是,在聯儲局主導的全球貨幣寬鬆周期中,美元一般會因息差收窄而走弱,尤其是若聯儲局先於歐洲央行採取減息行動。近期的紅海供應鏈中斷事件,增加了運輸成本及商品通脹風險,但其對歐洲帶來的影響較美國大,而俄烏衝突再度升級情況亦是如此。有別於聯儲局採取的鴿派立場,歐洲央行並未表現出在短期內減息的傾向,儘管其經濟已接近衰退邊緣,而通脹下降速度比美國更快。英國方面,由於在實現2%的通脹目標方面落後於其他國家,預計英倫銀行將較美國和歐洲央行更遲採取減息行動。