基金 | 2024-01-26 05:00

吳重光

美衰退概率降 通脹及增長或再加速

過去半年由供應面驅動的通脹降溫，顯示已發展市場的加息周期已經結束。聯儲局或將於3月至5月期間開始減息，但由於不希望釋出急於減息的訊號，因此僅僅暗示將提前作出政策轉向，而此舉已大大緩解金融流動性，將已滲透到整個金融體系的貨幣政策滯後影響降至最低，並減低了經濟衰退的可能性。倘若經濟衰退仍然出現，減息亦能緩解市場的下行壓力，令聯儲局不會在面對突如其來的不確定性時，變得束手無策。

勞動市場緊難阻減息

隨着聯儲局完成遏抑通脹使命，市場面臨的主要風險是通脹重新飆升。這個風險不能忽視，但從最近的超級核心通脹數據，以及多種正面的訊號看來，機率並不高。在未來數月中小企業或會逆勢加薪，儘管薪酬壓力緩減不如商品及服務降溫快，但最受勞動市場緊張影響的通脹部分，在過去幾個月已有放緩跡象，顯示服務行業正面臨利潤壓力而減少招聘，或核心服務業的勞動生產力有所提高，而無論是哪一種情況，對聯儲局而言均是好消息。過去兩年聯儲局幾乎只關注通脹，目前則可肩負降通脹與保增長的雙重使命，因此或願意在勞動市場緊張情況未充分緩解下，加快減息步伐。

儘管如此，經濟增長與通脹同時放緩的可能性猶在，原因包括財政政策力度減弱、儲蓄減少影響消費力、學生貸款在疫情後恢復償還，以及在減息的背景下繼續實行量化緊縮，以抑制實際利率回升等。

採槓鈴策略捉緊AI主題

但是，過去半年通脹回落速度快於預期，特別是超級核心通脹近3個月以來顯著放緩。隨着聯儲局可能提前減息，生產力初步展現出復甦的跡象，若近期的通脹降溫轉化成為更持久、由生產力推動的供應增長，部分特定的國家、行業和投資主題將有望實現實質增長。

當中人工智能（AI）是有望受惠的主題。AI的發展速度比網絡快得多，後者需要20年的基建發展，而前者只需更快的軟件開建。鑑於2023年只有個別產業衰退，AI軟件開發仍有望迎頭趕上。我們認為，採用槓鈴投資策略，一方面集中於以AI生產力為主導的增長股，另一方面則專注於能在軟件開發追上硬件的板塊，應可跑贏低迷的大市走勢。

美大選前或為減息步伐定調

我們原本認為即將開始的減息周期會於3厘終結而非4厘，但現時看來降至3厘的時間將比預測更早，有可能在2025年中期，從而降低了經濟衰退的可能。但要注意，聯儲局在選舉前後傾向於避免作出政策調整，因此在選舉期前（3月至5月）為減息的步伐定好基調，將可實現2024年穩步減息的能力。

同樣重要的是，在聯儲局主導的全球貨幣寬鬆周期中，美元一般會因息差收窄而走弱，尤其是若聯儲局先於歐洲央行採取減息行動。近期的紅海供應鏈中斷事件，增加了運輸成本及商品通脹風險，但其對歐洲帶來的影響較美國大，而俄烏衝突再度升級情況亦是如此。有別於聯儲局採取的鴿派立場，歐洲央行並未表現出在短期內減息的傾向，儘管其經濟已接近衰退邊緣，而通脹下降速度比美國更快。英國方面，由於在實現2%的通脹目標方面落後於其他國家，預計英倫銀行將較美國和歐洲央行更遲採取減息行動。