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2023年12月5日

李若凡 外匯

人民幣或已見底

自11月初FOMC會議結束以來,美元兌離岸人民幣已連續跌破多個關鍵支持位(包括50日均線7.2740、100日均線7.2655和7.20/7.21)。

儲局暗示加息周期已結束

人民幣反彈背後的原因可能包括以下幾個。第一,美元指數和美國國債收益率從高位顯著回落。美元方面,隨着投資者平盤美元長倉,美元指數全面下跌。具體而言,11月FOMC會議結果比預期更加鴿派,因會議申明及聯儲局主席的言論暗示加息周期已經結束。儘管會議之後多位聯儲局官員試圖淡化立即減息的預期,並嘗試說服市場他們對進一步加息保持開放選擇,但交易員仍然不斷增加對聯儲局減息的押注(目前認為2024年5月首次減息的可能性很大,並將在2024年底之前共減息4次),因為包括消費者物價指數(CPI)、生產者物價指數(PPI)、非農業就業人數在內的美國關鍵數據,均不及預期。

同時,2年期美國國債收益率和10年期美國國債收益率,較10月觸及的年初至今高位分別下跌超過30個基點和60個基點。這主要是因為美國財政部放緩發債規模的增長步伐、美國20年期和5年期國債拍賣反應熱烈、美國數據不如預期,以及聯儲局減息預期升溫。

人幣中間價續強於預期

第二,人民幣中間價持續強於預期。過去幾個月,中國人民銀行採取了各種措施,以緩和人民幣拋售熱潮。儘管這些舉措未能扭轉人民幣的弱勢,但確實有助於穩定人民幣滙率,伴隨着人民幣指數從7月低點反彈約4.5%至10月高點。近期,雖然人民幣已經明顯回升,但人行仍繼續將人民幣中間價設定在遠強於預期的水平(美元兌在岸人民幣只能圍繞中間價上下浮動2%)。這加上人行本周二再度於香港增發央行票據,被視為當局有意進一步支持人民幣跟隨大市相對美元走強。

中美息差或已經見頂

第三,中國人行年底之前減息的預期降溫。儘管中國監管當局意外地在第四季宣布上調財政赤字率,以及增加國債發行,且近期公布的大部分中國數據表現疲軟,但人行仍維持MLF利率和LPR不變。這促使市場減少對人行在2023年餘下時間內,進一步放寬貨幣政策的押注。再加上美國國債收益率見頂的星展觀點,意味中美收益率差距也可能已經見頂。

第四,市場憧憬中美關係改善(尤其是近期中美元首會晤之後)及中國房地產行業趨穩。中國房地產方面,報道稱監管當局開始起草一份包含50間房地產公司的名單,這些公司將獲資格進行融資。這加上最近中國推出的包括降低抵押貸款利率在內的支持措施,料將有助於穩定房地產行業。

最後,更重要的是,大量人民幣短倉的平盤,加速了人民幣相對美元的上漲。

總括而言,人民幣最糟糕的時期可能已經過去。短期内,美元兌離岸人民幣不太可能回到7.30以上。由於技術動能指標仍然向好,離岸人民幣相對美元或進一步上試7月高點7.1161和6月高點7.1041。

中期7.00至7.10或見阻力

然而,在中國基本面沒有重大變化的情況下(疲軟的中國經濟數據顯示當地復甦脆弱,而人行透過MLF操作大量淨注入流動性,則顯示該央行仍偏向寬鬆政策),加上美元兌離岸人民幣的RSI已經處於超賣水平,筆者預計未來幾個月美元兌離岸人民幣將在7.00至7.10區間找到強勁支撐。

李若凡

星展

香港財資市場部環球市場策略師

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