最近幾個月的金融條件明顯收緊，尤其是短期利率，現已波及整個美國收益率曲線。關鍵問題在於，現時2.5厘的實際利率水平下收緊程度是否足夠。除了利率因素外，量化緊縮（QT）導致流動性減少的情況，亦很大機會拖累經濟增長。假設如此，信貸息差和股票風險溢價也會隨之增加。
去美元化助長流動性流失
此外，去美元化的趨勢持續亦助長流動性流失。日本、中國和新興市場正減持美債，而聯儲局亦任由這些債券隨着到期而自然減少。流動性持續流失，意味2024年的金融和經濟基礎會有更多隱患。如果經濟增長過猛會使金融條件迅速收緊，增長過低則會導致現金流不足。
目前的估值參差不均。美國實際收益率已大幅回落至2001年底中國加入世貿時的水平。按照過往經驗，若實際利率超過2.5厘，通常會使風險溢價受壓。如今，我們已逼近這個臨界點。
從過去幾個月的情況可見，美國政府通過財政手段刺激經濟，有效增強經濟韌性，並穩定就業水平從而支持強勁的消費開支，雖然意外擴大財政赤字佔GDP的比例，但現已呈現放緩跡象。
明年美經濟臨更多隱患
如此一來，美國的經濟韌性可能會受到考驗。與此同時，歐洲在缺乏財政刺激的情況下，增長相對美國較為緩慢。我們需密切關注歐洲勞動力市場對企業利潤下降的反應，從而深入了解在這個獨特周期中結構性勞動力短缺的影響。
儲蓄與投資之間的平衡正在發生變化，強勁的投資與不斷下降的儲蓄水平，需要以更高的利率來調和。目前儲蓄水平正急劇減少，而投資需求則由於供應鏈回流而不斷增加，乃因中國加入世貿以來外判中國的部分資本密集型產業回流所致。
或需提升利率調和平衡
隨着COP28峰會即將舉行，全球日益關注氣候變化，加上全球供應鏈中斷指數似乎已超出預期下行，這些私營領域的趨勢，連同美國未來數年將減少流動性的財政政策，可能會減少全球的過剩儲蓄，繼而導致較不理想的資本化率。儲蓄與投資之間的平衡正在發生變化，需要通過提高利率來調和強勁的投資與不斷下降的儲蓄。
以巴衝突令中東地緣政治局勢緊張，進一步加劇風險，推高了石油和黃金價格。此外，市場亦需多加關注中美兩國的地緣政治關係，中國國家主席習近平和美國總統拜登，於亞太經合組織會議會面取得積極成果，投資者可繼續留意兩國關係的動向。
謹慎看內地流動性緊縮
另一方面，在零售和基礎設施溫和增長的推動下，中國第三季GDP增長超出預期。市場對預期之外宣布將財政刺激措施從3.0%提高到3.8%的反應正面，亦可見政府更重視經濟增長的問題。然而，這正面因素不足以抵消未來幾個月流動性緊縮的影響。我們對2024年的展望持謹慎至負面的看法。
吳重光
