一如所料，聯邦公開市場委員會（FOMC）在11月初一致決定維持利率不變，聯邦基金利率繼續介乎5.25至5.5厘水平，亦即22年來新高。在提及近期美國長債收益率飆升時，委員會在聲明中較9月份聲明新增了「財政」的字眼，全句內容是「家庭和企業面對的財政和信貸環境趨緊，可能會對經濟活動、招聘和通脹構成壓力」。
聯儲局指出，「受影響的程度仍有待確定」，並重申將考慮貨幣政策緊縮至今帶來的累積效應，亦會考慮緊縮政策對通脹、勞工市場和整體經濟增長造成影響的各種滯後作用，以便判斷「令通脹逐步回到2%的額外政策緊縮程度」。至於勞工市場，聲明對就業增長的描述，從「近月放緩」調整為「較今年早前有所放緩」。聲明的另一項微調是，聯儲局對經濟狀況的形容從「穩健」上調至「強勁」。
經濟增長動力來自供應面
主席鮑威爾認同聯儲局「控制通脹」的決心，指出量化緊縮（QT）的縮表步伐「快速」，同時強調量化緊縮對房地產行業和商業投資的影響。為了令通脹率回到聯儲局2%的目標，當局很可能需要減慢增長步伐，並對勞工市場降溫，尤其是鮑威爾表示，經濟未有受聯儲局措施重挫，他對此感到「欣慰」。他亦指出，經濟增長的不少動力來自供應層面，當中包括供應鏈瓶頸緩和、移民人數增加、勞工市場參與度上升。
從局方對未來決策選擇「謹慎」一詞來看，12月聯邦公開市場委員會會議不會加息的可能性相當高。然而，鮑威爾再次警告市場，不要「過度解讀」聯儲局目前處於延長按兵不動的可能性，並表示聯儲局並未對當前的通脹「蓋棺論定」，亦未有就12月的會議作出決定。
儲局對當前通脹未有定論
聯儲局並未考慮或討論減息，乃至量化寬鬆方面的政策變動，但未來的方向將視乎三大關鍵因素，分別是實現2%通脹率的進展、勞工市場的供求平衡，以及整體的金融環境。
地緣政治風險以及美國政府可能停擺，被視為聯儲局關注的外在因素。重要的是，雖然鮑威爾表示聯儲局正在注視美國國債收益率上升，但長期利率向上、美元走強和股市疲弱，對聯儲局的決策「可能會有重要影響」的前提是，上述各種情況需持續存在。
經濟環境未支持明年中減息
自聯儲局發表公告至記者會開始，股市由弱轉強。我們認為，股市將繼續偏向受制於長期收益率，而非仰賴投資者對聯儲局短期利率政策的短線預測。
我們認為，從現時至下一次聯邦公開市場委員會會議之間，如果經濟數據呈現經濟惡化及/或通脹持續放緩，那麽今年7月份的加息將有可能成為這輪周期的最後一次加息。然而，目前的勞工市場及經濟環境均不支持市場認為，明年中可能開始減息的觀點。
從聯儲局最後一次加息至隨後首次減息之間，當中存在極大變數。自1920年代末以來的14個利率周期，最短一次是1929年的59日，主因是當年股市崩盤；最長一次則是1981年5月最後一次加息後的874日，當時聯儲局正在對抗1970年代的通脹。在這輪周期中，我們應該不需要等待如此長時間，但如果經濟未有更嚴重惡化，特別是就勞工市場而言（勞工市場穩定是聯儲局僅次於通脹的第二大任務），那麽，我們便需要留意「較長時間內維持較高利率」中「較長時間」的含義了。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
