2013年初市況良好，下半年卻被一股「避險」氣氛籠罩，投資者紛紛離棄高風險的資產。不過，這種短時間轉向的情況並不罕見。過去數年曾有壞經驗的投資者，都越來越在意要尋找各種方法來對抗市場波動。此一系列文章的目的就是分析各種管理股票投資組合風險的方法，我們先從「尾部風險」說起。
5年前雷曼兄弟破產，引發出現代史上最嚴重的金融危機之一，投資者亦因此越來越擔心尾部風險。尾部風險量度罕見事件發生的概率；是投資者構建投資組合時應該仔細評估的因素。
解釋尾部風險
首先，尾部風險是一項重要的統計數據，在資產管理行業尤其重要。先別慌張，「統計數據」不一定極度複雜。尾部代表回報在常態分佈下的兩小端，亦即回報率曲線的兩端。一般來說，我們會假設回報是「正常」分佈(”normal” distributed)及對稱的，我們稱正態分佈(normal distribution)的數據為統計分佈模型。在投資上，常態分佈顯示在特定時期產生不同程度回報的機會率分佈。
左圖顯示，在正態分佈下，大部分的投資回報都會圍繞在平均數的範圍。至於發生機會率遠低的極端事件，則在分佈曲線的最右側和最左側，這就是所謂的「尾巴」。
最理想的情況，當然是我們能盡量減少投資組合出現左尾的機會率，而同時不減右尾出現的機會率──亦即升值潛力。問題是，風險模型一般會假設投資組合或金融工具的回報為正態分佈。但理論與現實並不常吻合。理論告訴我們嚴重的金融危機很少發生，事實卻表明相反。本世紀到目前為止，我們已見證了科技泡沫爆破、阿根廷債務違約、雷曼兄弟倒閉引發環球金融危機，繼而破壞歐羅區主權債務市場等等。還要別忘了日本海嘯和隨後的福島核危機。
說穿了，極端事件或所謂尾部風險事件發生的頻率其實遠高於「正態」統計模型所示的。據估計，在過去30年中，我們每隔3到5年就會見證市場動盪，而這些動盪都可能導致肥尾分佈出現。因此，在建構投資組合時，投資者應調高尾部事件發生的機會率。換言之，我們應該調整理想曲線(正態分佈)，將出現重大虧損的機會率調高，如上圖的綠色曲線般。
世上沒有能預見未來的水晶球，任何希望保護投資組合的人，都應該仔細了解應付極端事件的系統性策略，以及每個策略都有其優點和缺點。在談過尾部風險後，我們會於未來數周詳細討論最重要的風險管理策略。
作者Gordon Rose為Morningstar歐洲的ETF分析員
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