港股今年的表現在全球排名榜中幾乎墊底，雖然年初在中國重啟的交易主題帶動下，恒指大幅攀升，1月時高見22688點，然而其後由於中國經濟面對「三重壓力 」，公布的多項經濟數據均較預期疲弱，市場信心受創，恒指震盪向下，加上多個風險事件浮現，如内地地產發展商面臨債務違約風險，預期中的刺激措施又遲遲不見落實，恒指最低見17574點。與此同時，整體市場交投亦較為淡靜，首8個月港股日均成交額為1120億元，按年跌12%。
分析港股年初至今的走勢，明顯是由中國方面的風險主導，具體表現在港股對内地的經濟數據及政策消息格外敏感。舉例説明，在内地，7月中央政治局會議提出一系列振興經濟的提議後，市場樂觀情緒立即佔上風，恒指修復低位。另外，内地在過去幾周宣布印花稅減半、下調存量貸款利率、降低首套和第二套住房的最低首付比例要求等，一系列支持市場情緒、實體經濟及房地產市場的政策，港股受到提振，恒指自8月下旬的低位拉升超過1000點。
中國風險明顯影響港股
另外，直觀數據，亦能看出中國方面的風險對港股的影響。自年初開始，澳元的貶值與港股的走軟幾乎同步，澳元兌美元滙價和恒生指數展示極高的相關性，相關系數高達0.84至0.86，因兩者均能反映市場對中國經濟的信心，以及全球風險情緒的演變。另外，每逢内地有優於預期的數據出爐，港股亦見明顯拉升動力，中國經濟驚喜指數（各項經濟數據與市場預期的差值）的變動，與恒指的單日波動率（日高和日低的差距）呈現正面關係，港股可謂是反映投資者對中國經濟信心的晴雨表。
近期，投資氣氛低迷，政府研究推出措施改善股票市場流動性，例如減印花稅，但若需求未見改善，相關措施恐怕也只是杯水車薪。要終止港股頹勢，並創造出向上空間，需要内地政策以及基本面的配合，如政府推出大型財政刺激方案（規模如2008年政府推出的4萬億元人民幣經濟刺激計劃），並進一步放寬針對房地產市場的限制，待經濟數據回暖、信心修復、外資回流，港股有望回勇。
筆者認為現時不需要對前景過分悲觀，雖然目前中國經濟依然較為疲弱，過去數周公布的房地產行業鬆綁措施令人鼓舞，當然可能需要一段時間才能感受到其正面成效。經濟方面，我們留意到内地製造業在内需帶動下開始反彈，8月中國官方和財新製造業PMI均超預期，同時預計貸款利率的下調有助釋放居民的購買力。另一方面，由於負面情緒和消息已被市場消化，目前港股股價跌至相對吸引的水平，尤其對比起全球股票市場，恒生指數的市盈率（PE）已跌至10倍左右水平，中國股票的遠期市盈率（forward PE）亦低於全球。最後，由於港股對中國方面的風險較為敏感，任何好消息或信心的回歸，均可能為反彈創造較大空間。
姜靜
