踏入下半年，市場不確定性持續，面對廣為預期的經濟衰退風險，投資者再次將注意力投放在優質債券之上。這些債券的信貸評級較高、流動性更佳，而且違約風險相對偏低，被認為是應對目前潛在宏觀風險的理想投資工具。
然而，這並不是優質債券再度流行的唯一原因。筆者大致可歸納出這類債券再度成為市場焦點的三大原因。
優質債實際收益率趨可觀
首先，優質債券的實際收益率漸見可觀。在環球金融危機過後，低息環境持續多年，相信不少投資者對這些年來低迷的投資回報叫苦連天。不過，固定收益資產近期的收益已經「重現」，當中還包括被視為質素較高的政府債券。
箇中原因是環球主要央行在過去一段時間裏，均採取進取的緊縮貨幣政策，以應對居高不下的通脹，並導致債市顯著地重新定價，政府債券的實際收益率已重回正數水平，並升至超過10年以來的高位。因此，投資者現時並不需要過分降低固定收益組合的質素，亦能捕捉到較高的實際收益率。
周期尾聲風險回報前景佳
此外，美國聯儲局在今年6月份暫停加息，即使不能排除當局之後會恢復加息，但是外界相信加息周期已接近尾聲，而在周期尾段以美國國庫券作為存續期持倉，或會帶來相對吸引的回報前景。筆者認為投資者不妨回顧1981年以來的7次加息周期，以考證這宏觀趨勢。
在這幾次加息周期當中，在聯儲局最後一次加息後的24個月內，美國國庫券均能提供相對強勁的平均累積回報。值得一提的是，即使存續期較長的債券在過往的表現較為理想，但是不同年期的債券走勢其實非常類似。
相信不少投資者都知道，美國國庫券一直被視為無風險資產。如果聯儲局在往後的時間不再進一步收緊其貨幣政策，上述的趨勢便反映優質債券在目前的經濟情況下，其實極具回報潛力。
衰退憂慮增緩衝下行風險
最後，值得留意的是通脹壓力正在逐漸減退，隨着平均時薪的增長持續放緩，工資通脹已有放緩跡象。
另一方面，雖然持久性通脹或會促使聯儲局恢復加息，但是我們認為，當外界對經濟衰退風險的憂慮升溫時，或會限制較長存續期政府債券的下行空間。筆者亦留意到，即使聯儲局在去年12月開始已經合共加息4次，但是基準的10年期美國國庫券走勢，仍然維持在區間波動。
總括而言，環球經濟增長放緩、通脹壓力減弱，以及利率上升，均會為優質債券帶來相對強勁的風險回報前景。而在避險情緒加劇下，環球政府債券更可望為投資組合帶來緩衝，原因是當資金轉投相對安全的資產時，可能會同時推高債券價格，有助抵消其他風險資產的跌幅。換言之，優質的固定收益資產，有助緩衝市場潛在的下行風險。
吳家俐
