年初，市場對美國聯儲局減息預期升溫，導致美元指數和美國實際收益率急跌。美國金價因此上升至2022年3月以來最高水平每盎斯2070美元左右。
不過，隨着美國最新的數據顯示，當地的就業市場仍然緊張，同時通脹率仍然居高不下，再加上聯儲局官員釋放鷹派訊號（因債務上調問題暫時解決，且區域銀行問題減退），市場對聯儲局減息的預期顯著降溫，同時重新增加對聯儲局加息的押注。因此，美元和美國實際收益率由低位反彈，導致黃金由高位回落超過8%。數據顯示，ETF的黃金持有量重新出現減少的現象。這也是黃金下跌的原因之一。
央行外儲增持黃金
不過，值得注意的是，在「去美元化」的議題愈來愈受關注的情況下，全球央行已悄然推進「去美元化」。而央行「去美元化」最常見的方法就是，在外滙儲備中增加黃金儲備。今年第一季，全球央行的黃金持有量增加的規模達到同期的紀錄新高。截至今年6月底，中國人民銀行亦連續第8個月增持黃金。由此可見，雖然美元和美債收益率因素利淡黃金，但來自央行的實際需求仍然強勁。
黃金多項避險功能
而實際上，黃金除了能夠發揮分散投資的作用（因為黃金與其他主要資產的相關性較低），還有其他功能。首先，儘管全球主要通脹率從高位回落，但目前看來要跌回央行目標水平的難度依然較大。就對沖通脹風險而言，黃金仍是較好的選擇。其次，根據歷史數據顯示，每當全球出現危機，或者市場動盪，又或者地緣政治風險升溫的時候，黃金都有亮麗的表現。1980年至2020年，美國經歷了6次經濟衰退，在此期間，黃金的價格平均上漲約8.6%。第三，黃金在投資組合當中發揮分散風險的作用，因黃金與多數其他資產之間的相關性非常低。
除此之外，關於早前打擊黃金的兩大因素（美元強和美國實際收益率高），近期也出現明顯轉變。雖然聯儲局多次強調計劃加息兩次，但市場始終沒有買賬，僅預期7月會進行最後一次加息。早前公布的美國第一季GDP超乎預期，驅使市場一度增加對聯儲局加息兩次的押注。然而，近日美國公布一系列疲弱數據，包括非農就業人口增長、CPI和PPI增長不及預期。這再次肯定了市場對聯儲局將只是再加息一次的預期，從而導致美元指數下跌至去年4月以來新低，同時美國實際收益率也有所回落。黃金變相顯著反彈，並重新突破50天和100天移動平均線。
美再加息空間有限
展望未來，即使最終聯儲局比預期鷹派，當局進一步加息的空間也不大。隨着聯儲局再加息1至2次，相信市場對聯儲局減息的預期將重新升溫，届時也不排除數據開始顯示，高息對經濟帶來的滯後影響。因此，美元和美國實際收益率中期仍可能反覆回落。
另外，基於通脹風險、經濟衰退風險、地緣政治風險等的對沖需求，以及分散投資需求，ETF可能重新增加對黃金的配置。而全球央行對黃金的需求也可能保持穩健。總括而言，黃金可能在每盎斯1890/1860美元的水平找到支持，並可能在未來一年重新上試每盎斯2050美元的高位。
李若凡
