4月和5月經濟增長勢頭急劇放緩，尤其是信貸指標大幅下滑、經濟活動數據疲軟、房地產行業再度疲弱，以及通脹接近於零，加劇了當前信心下滑的態勢。
若要重振信心，並支持經濟持續復甦，短期內還需見到政府推出更多寬鬆措施。後續一系列穩定經濟措施可能陸續推出，但鑑於財政壓力不斷上升，以及政府力圖降槓桿並保持金融穩定，我們預計不會出現「大水漫灌」式的寬鬆。
人行年內料會再減息降準
貨幣政策方面，目前我們認為中國人民銀行繼本月減息之後，還會下調兩次MLF利率（分別在第三和第四季），總計20個基點；另外今年底前還會降準1至2次，每次25至50個基點。當然，提振需求的最有效方法是刺激房地產行業。但我們認為，中國政府僅會繼續提供溫和支持，例如在低線城市採取措施，降低交易費用和稅負，以及更好地落實對開發商的融資支持。
或有更多高股息股票機會
我們認為，在目前仍偏謹慎的盈利增長預期、穩定的營收增長和企業嚴格的成本控制支持下，6月初開始的盈利預測上升趨勢，可能將在今年持續。隨着政策措施推出，且市場關注點重返基本面，我們認為中國股市將全面迎頭趕上，扭轉落後於全球市場的頹勢。
為穩定投資組合的表現，將小部分中國配置轉向較具防禦性的高股息收益率板塊，如保險、公用事業、體質較佳的銀行和優質國企，以平衡新經濟和消費板塊等成長性較高的持股。中央政府提出的增強國企內在價值的目標，應會驅動股息政策更加穩健、股本回報率提升且企業透明度改善，並最終提振投資情緒。在此背景下，投資者應會在中國見到更多的高股息股票機會。
網絡遊戲平台防禦性較強
中國互聯網股票由於權重較高，是多元化亞洲投資組合的重要組成部分。2023年第一季業績公布後，此類股票的表現差異明顯，我們預計這一趨勢還將持續。在現有競爭格局下，電子商務和食品外賣服務平台可能繼續面臨利潤率壓力，不過營收增長可能帶來一定的緩解。
另一方面，中國消費者正在削減消費，且更傾向於購買中低價商品。我們認為，這種消費模式的轉變有助於相關的互聯網入口網站平台擴展其業務版圖，實現高於同行的營收增長。與此同時，網絡遊戲平台具有較強的防禦性，因線上/線下商家的廣告支出持續增加。此外，隨着新遊戲審批正常化，穩定且可預測的新遊戲上線，應會進一步增強網絡遊戲公司的現金流。
在為下半年布局的同時，投資者也應放眼第四季之後。到2024年，中國GDP在某些季度的按年增長可能會放緩至4.5%以下，並逐漸向疫情後增速較低的新趨勢靠攏。隨着中國繼續從投資拉動型向國內消費驅動型增長模式轉變，這種逐步放緩趨勢可能將有利於長期增長可持續性。我們預計到2024年底，消費按年增長將從2023年的近10%，放緩至疫情前6%至7%的趨勢水平。
因此，我們認為中期前景既存在挑戰，也蘊藏機遇。明年總體盈利增速可能會隨着經濟增長放緩而下降。不過，在這種環境下，增長前景能夠持穩甚至改善的部分個股和板塊可望明顯跑贏大市。
李智穎
