日本長期陷通縮的情況似乎有改善，2月份通脹扣除新鮮食品為2.8%，較1月份2%高，連續23個月高於央行目標。市場預期央行加息，在議息前，有大行已作出部署，沽空日本國債，買入日圓和看好日股是最普遍的交易策略。日本最大的工會達成加薪協議，平均加幅5.28%，是30年來最大。增加了的薪金最終是用來消費或儲蓄，對通脹和經濟有影響。日本央行議息後一如預期放棄負利率政策，給市場訊息是金融狀況維持寬鬆，有需要時會再買債，但不會大幅推升利率。市場估10月份加息的機率是26%，央行較鴿的言論，市場的反應是沽售日圓，推高日股。
日股年初至今日已經升了21%，接近去年全年升幅的28%，跑贏其他主要股市。畢非德在2020年8月時披露持有5隻日股，當時日經指數大約是22500點，執筆時日經是40400點，指數升幅接近80%，畢非德持有的日股，升幅介乎185%至400%，大幅跑贏指數，不得不佩服「股神」的眼光。
日股受惠「股神」效應破頂
日股過去兩年表現良好，原因之一是交易所推出一些對投資者友善的措施。2023年東京股票交易所要求市賬率低於1倍的上市公司，要提供改善計劃以達至1倍水平。透過改善資本效率，釋放市場價值。日本上市公司傳統上持有大量現金，保守投資策略拖低增長。日本企業高層應對的策略是透過增加派息和回購，提高股東回報。加上「股神」效應吸引外資流入，日股升破歷史高位。
日本息口如持續向上，受惠行業是銀行、保險公司和存戶；受損的是政府、央行、房地產行業、借貸高的公司，因債務成本增加。息差收窄支持日圓滙價，對入口商和持有日股的外資有利。但日圓升值卻不利出口商，日本海外的投資和旅遊業。留意如果日本息口上升過快，推升長債息，可能出現像去年矽谷銀行和英國退休基金引發的市場震盪。
面對長期低息，為了增加回報，退休基金選擇風險低的長期國債，利用槓桿放大收益。這策略看似安全，但當利率急升，持有的長期國債便會出現巨大虧損，需要拋售其他賺錢項目來補倉，造成債股市大幅波動。
日央行面對債息升或沽ETF
日央行持有大量國債，如債息升，央行持有的國債尤其是長債便可能出現賬面上虧損。日央行也持有4750億美元的日本ETF，佔日本股市市值約7%，賬面利潤約34萬日圓，到時會否有需要出售有盈利的ETF來平衡長債的損失，是未知之素。央行何時或如何處理手上的ETF，長遠對投資者是個隱憂。
日本在海外持有4萬億美元的資產，主要是退休基金和保險公司的投資。日本投資者持有美國國債價值高達1.1萬億美元，也持有新興市場債。日本息口如持續向上，可能觸發資金回流日本，造成海外市場震盪。
日股雖處歷史新高，但估值不算貴。MSCI日股的市賬率是1.37倍，遠低於1989年歷市高位時的4.72倍。預測市盈率14.1倍，也低於MSCI環球指數17.4倍。去年日本上市公司用了650億美元回購股份，額度較美國以千億計相差很遠，但最少反映企業重視股東回報。
看淡日債看好日股日圓
日本經濟去年第四季GDP升0.1%，剛好避過了技術性衰退。但經濟似乎有轉弱跡象，通脹卻未形成回落趨勢。油價最近的升勢，可能稍後推高日本通脹。市場預期下次加息是10月，步伐緩慢對日股影響暫不大。認同大行的做法，看淡日債，看好日股和日圓。下半年如果資金回流日本，美國債和新興市場債可能首當其衝。
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黃培芬
