雖然美國通脹似乎仍然呈下行趨勢，但相對步伐緩慢，這可能會導致聯儲局的減息時間表較預期遲（並且更慢）。
通脹指標未近儲局目標
在其他因素不變情況下，美國2月份核心個人消費開支平減指數（PCE）的升幅略低於預期，支持聯儲局認為近期增長加速與某些季節性異常狀況有關的觀點。然而，個人開支的強勁亦顯示聯儲局未具備開始減息的條件。
根據3月中旬公布的2月份消費物價指數（CPI），顯示核心CPI從按年3.9%回落至3.8%，但這亦是同時連續第二次按月上升0.4%。
儘管最近通脹有所升溫，但自從CPI於2022年中見頂以來，通脹回落趨勢明顯。不過，無論是聯儲局官員、市場分析師還是經濟師，通脹均以按月或按年的變化來衡量。
個人服務開支大幅上修
美國3月份公布的另一個關鍵數據，是2023年第四季國內生產總值（GDP）增長的修訂。通常情況下，第三次修訂（也是最後）並不會引起太多關注，主要是因為該報告所涉及的季度已經結束了一個季度，而且修訂通常是輕微。然而，在表面之下的修訂卻相當強勁。以按季年率化計算，實際GDP增長從3.2%修訂至3.4%。其中很大一部分是由個人開支上調（從3%修訂至3.3%），而個人開支的上修完全是由於服務開支超出預期（從2.8%修訂至3.4%）。
每次GDP最終調整亦會影響國內收入總值（GDI）的季度數據。從2022年底至2023年第三季，美國實質GDI增長率一直遜於實質GDP增長，鑑於市場擔心GDP增長被高估，並會拖低GDI，兩者的差距幅度令人憂慮。
幸好GDI不僅表現頗為理想，甚至是2020年底以來首次跑贏GDP，其中大部分有賴2023年底股市和債市上升，季內淨股息增加31.4%。目前來看，GDI正在追上GDP，繼續印證經濟保持相對抗逆力的觀點。
開支升幅高於收入
截至2月份，實質開支升幅在過去一年的大部分時間，均高於實質可支配個人收入的增幅。單是2月，相對於開支而言，收入增長明顯下降，代表消費者進一步動用儲蓄來應付購買活動，導致個人儲蓄率降至3.6%，這是2022年12月以來的新低。
對於財富和收入較高的階層而言，這個問題不大，原因是這類家庭擁有相對較多的儲蓄，亦受惠於風險資產上漲；但是對收入較低的階層來說，他們缺乏足夠的儲蓄緩衝，因此承受較大風險，特別是一旦勞動力市場受壓時更是如此。目前，就業機會繼續快速增加，有利收入較少的消費者。
我們認為，對整體經濟而言，持續出現不同板塊滾動式衰退或復甦，仍然是最理想情況。事實上，當前消費者開支和勞動力市場受到這種滾動影響，而製造業和房地產市場則有改善跡象。關鍵是接下來若出現衝擊，程度是否足夠輕微以保持消費者開支，從而促使整體經濟擺脫傳統定義的衰退。
美國通脹今年表現頗為頑固，距離達成或接近聯儲局的目標恐怕仍然路途崎嶇。股市在市場對聯儲局政策預期不斷改變中表現出相當的韌力。值得注意的是，在今年初，市場參考聯邦基金利率期貨數據，預計今年減息將於3月開始，累計6至7次；如今預期已變成6月或7月開始，只會減息2至3次。我們相信，隨着相關數據出爐，預期將繼續不斷有變，特別是如果經濟保持韌性，聯儲局便會着眼於逐步而非一次過減息。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
