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2023年6月8日

薛永輝 基金

美國適度放緩 亞洲股債受惠

美國第一季經濟按季增長只有1.3%,而經濟合作與發展組織(OECD)對其經濟增長的全年預計亦只有1.6%。到底美國經濟是否已進入滯脹?

滯脹的定義一般來說有以下3個條件:一、經濟活動停滯,最多只有輕微增長;二、持續的高通脹;三、勞工市場收縮,失業率高企,個人收入減少。現時美國GDP增長預測全年只有大約1.6%,可算是符合條件一的低增長。

美國未全符合滯脹條件

至於通脹,雖然慢慢從高位回落,但相信急速下降的機會較低,因為現時令通脹企於高位,主因是薪金通脹,而薪金一般來說都是黏性很高。例如,個人時薪自2021年7月以來,按年增長一直都超過4%,最近亦徘徊在4.3%至4.4%的水平,雖然比2022年3月高位的5.9%為低,但下降的速度十分緩慢,按月仍是增加0.3%至0.4%,所以薪金增長只是放緩,但沒有停止。另一個通脹的主要推手是住房成本,例如租金,這亦是一個逐漸放緩,很難急促下降的成本,而且通常都是比較滯後於經濟。綜合來說,美國通脹將於一段時間內維持高企,所以亦符合了條件二的持續高通脹。

至於勞工市場方面,美國失業率自2022年2月以來一直都在4%以下,雖然個別板塊例如科技業,偶有裁員消息,但勞動市場仍然非常緊絀,所以薪金通脹維持高企,個人收入仍然是有所增長,並不符合條件三。

總結而言,目前美國仍不算陷入滯脹,我們相信在未來6至12個月內,美國經濟最大機會有一個中度放緩,甚至輕度衰退,但滯脹的可能性較低,除非出現突發性因素令到通脹再上升,例如政治衝突,導致供應鏈再度斷裂等。

息高損盈利美股料調整

美股於短期仍然受到資金追捧,因為最近的負面因素,如債務上限得到解決,加息亦會暫緩。但由於利息會在高位維持一段時間,導致經營環境變得比過往困難,企業盈利亦會下降,相信於下半年美股會有一定程度的調整。

假若美國真的只有一個中度放緩或輕微衰退的狀況,那對亞洲股市整體而言是有利的,因為在此環境下美元會轉弱,資金亦會避開美股轉投其他增長前景較好的地區,有望令亞洲市場受惠。

台韓半導體科技硬件看好

亞洲的通脹基本上受控,不少國家仍有不俗的增長,例如印度、東盟及受惠於科技業周期性復甦的台灣、韓國等等。同時,《區域全面經濟夥伴關係協定》(RCEP)最近已於15個成員國全面生效,相信將進一步帶動亞洲區內的貿易及經濟增長,抵消美國經濟放緩的影響。現時我們比較看好的板塊,包括台灣及韓國的半導體及科技硬件,印度的消費、工業及銀行,以及東盟的銀行、消費及旅遊等等。

日本於近期亦有經濟復甦跡象,相信對亞洲整體經濟活動會有所幫助。現時亞洲最令投資者憂慮的仍然是中國市場,中國後疫情的經濟復甦比預期弱,近一兩年樓市的爆破亦導致負財富效應,令消費信心疲弱,於一段時間內較難重回以前水平,所以中國股市暫時仍只是一個價值型股市,缺乏重估催化劑。

除了亞洲股市,我們亦偏好亞洲債券市場,因為亞洲債券不論是投資級別或高息債券,孳息率都比成熟市場如歐美等吸引,亦沒有加息的壓力,再者投資者可選擇亞洲的美元債券市場,以減低滙率的風險。當然,假若美國陷入一個很嚴重的衰退,就算亞洲亦難以幸免,所以在作出以上投資選擇時,必須要留意美國經濟大幅衰退的機會——從我們的角度來看,此機會暫時較低。

薛永輝

恒生投資管理

投資總監

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