2023年上半年將近過去，日本股市的表現令不少投資者感到驚喜。以當地貨幣計算，日經225指數及東證股價指數年初迄今分別上升19%和14%。我們留意到有不少利好因素支持這個市場，部分更涉及結構性主題。
經濟反彈一直是今年亞太地區的投資主題之一。在2021年底開始，歐美經濟受惠於大規模的財政刺激措施逐漸反彈，但是不少亞洲經濟體要到2022年下半年才感受到這些正面影響。
旅遊業復甦遊客激增
日本今年第一季的零售銷售較去年同期增長6.4%，反映價格上升及需求增加等因素。當地就業市場持續緊絀，加上僱主的加薪意欲增強，可望繼續支持良好的消費勢頭。此外，日本旅遊業亦見復甦，今年首4個月平均每月接待遊客170萬人次，遠高於去年同期的6萬人次，而相對於疫情前的2019年，則仍有增長空間。
經濟復甦及日圓大幅貶值，使通脹重臨日本。今年首4個月，整體通脹率平均為3.6%。日本央行行長植田和男警告，企業已改變他們在工資及價格上的行為，如果價格壓力出現結構性變化，央行將會果斷行事。意味央行有可能微調其超寬鬆貨幣政策及孳息曲線控制（YCC），對日圓將起支持作用。
除了宏觀環境逐漸復甦，日本亦致力改善企業治理及股東回報。東京證券交易所去年推出一系列重組措施，根據流動性、治理及經營業績，將上市公司重新分類為「主要」、「標準」及「增長」三類，並促請市賬率低於1的公司，尋找提升價值的方法。最簡單的方法是利用充裕的現金回購股票。事實上，當地在2022年的股票回購創下了歷史新高，而MSCI 日本指數的綜合股息及回購孳息率已達到3.7%。
估值低於15年平均
國際投資者近年並不熱衷於日本股市，主要考慮到當地面臨人口挑戰、通縮及低增長等影響。與此同時，美國等其他股市亦提供相對吸引的機遇。數據顯示，在2018年至2022年的5年間，國際投資者淨沽出日本股票的規模達到840億日圓。
不過，情況在2023年卻起了變化，年初至今已錄得290億日圓的淨買入。主要原因是不少歐美投資者擔心中美地緣政治緊張局勢持續，他們可透過日本股票捕捉亞洲經濟復甦主題，從而降低政治因素的負面影響。
雖然日本股票近幾個月的表現強勁，但是股市的估值仍處合理水平，MSCI日本指數目前的市盈率只有14.2倍，低於15年平均。與美國股市相比，這是很大的折讓。
然而，投資於日本股票需要作出大量篩選。經濟復甦或有利那些專注於國內或旅遊需求的公司。另外，也有一些公司具備強大技術及創新智力資本，擁有長期盈利潛力。與此同時，東京證券交易的措施亦有助提升股份的股東價值。
至於貨幣方面，我們認為日圓價值被低估，預期日本央行的緊縮貨幣政策取態相對溫和，意味日圓兌美元將會走強。而相對過去18個月，貨幣與股市之間的負相關性，亦沒有之前般明顯。
周奐彤
