今年第一季各項經濟數據已陸續公布，中國在重新開放後的復甦勢頭愈發強勁，與我們的預期一致。第一季GDP較上年同期增長4.5%，超出市場預期，這反映中國經濟有望穩步超越官方目標，因此我們將今年GDP增長預測上調為不低於5.7%。正如預期，消費對總體經濟增長的貢獻最大，貢獻第一季GDP增長3個百分點，去年第四季僅為0.2個百分點，社會消費品零售從去年第四季的下降2.7%，至較上年同期增長5.8%。
全年經濟增長或達5.7%
截至目前，服務和房地產行業是主要的亮點。非製造業和服務業採購經理指數（PMI）大幅攀升，第三產業表現尤為亮眼，較上年同期增長5.4%，主要是受酒店和餐飲業（較上年同期增長13.6%）帶動。五一黃金周出行消費也表現亮麗，國內旅遊收入恢復至2019年同期的1.01倍，疫情以來首次超過2019年水平。
與此同時，住房銷售扭轉了之前持續大幅萎縮的頹勢，從去年第四季的按年下降29%，大幅反彈至今年第一季的按年增長3%。儘管3月房地產開發投資仍然欠佳，但這通常需要滯後一兩季才反映出銷售勢頭的好轉。總體而言，我們已經上調2023年住房銷售預測至-3%到+3%（之前預測為按年下降5%至10%），且不再認為房地產將會拖累整體經濟增長。
不再認為房地產拖累經濟
不過，部分領域仍具挑戰。製造業PMI不如服務業強勁，工業生產增長也慢於總體復甦步伐。雖然公共基礎設施支出是固定資產投資（第一季按年增長5.1%，去年第四季為3.1%）改善的主要驅動因素，民間投資依然低迷。城鎮青年失業率接近歷史高位，儘管這反映的是過去部分行業面臨的挑戰——在經濟進一步復甦和對民營企業的支持下，我們預計就業情況將有所改善。
信心回暖推動下一步復甦
隨着重新開放帶來的提振減弱，有針對性的政策支持可望繼續提供助力，採取有針對性的措施改善就業和市場信心。4月底的政治局會議保持穩增長的基調，地方政府也有望繼續在消費和科技等領域，提供行業層面的支援。總體而言，我們認為復甦勢頭將在今年持續。
總體而言，上述趨勢仍顯示重新開放帶來的增長動能，比預期更快更強。但隨着疫情基本結束，我們認為經濟的下一步復甦驅動因素，將來自消費者信心改善，而不是從疫情期間的低點恢復常態。
盈利未反映重啟效應
在企業層面，互聯網和部分消費類企業的盈利，在春節假期後顯著復甦。隨着積壓的消費需求流入服務行業，3月份國內旅遊、餐飲和娛樂行業的活動，已超過疫情前的水平。這也有利於帶動網上廣告的需求復甦。
不過，我們認為重新開放的利好，和第一季強勁的宏觀數據，可能還需要一段時間才能完全反映在盈利中，這使市場更為關注近期公司的業績指引，而不是當季的盈利表現。令人鼓舞的是，從4月開啟的第一季度財報季提供的指引來看，企業管理層普遍對復甦勢頭從第二季度起增強抱持信心，這部分歸因於去年疫情形勢導致的基數較低。
總體而言，我們依然認為，隨着強勁的宏觀數據開始反映在財報上，盈利修正和業績表現將在未來1至2個季度好轉，這有望為支持中國股票的表現。從目前水平來看，我們依然認為，今年中國股票具上行空間，並看好消費、互聯網、運輸、資本品和材料板塊成為經濟復甦的受惠者。
胡一帆
