隨着2014年正式開局，投資者普遍關注來年有何投資重點。在2013年，中型股普遍跑贏大市，主要由於受惠中國推動改革及經濟轉型的公司與指數成分股的關連不大。我們預料在2014年，中國股市的市況將與2013年相對接近，一些有望受惠於改革政策的行業，將會是推動「新中國」發展的關鍵。鑑於這些行業的表現與大市可能會愈來愈脫節，因此在2014年，選股將會成為主導投資組合表現的關鍵，而國策相關的主題，例如醫療保健等，將會是來年的投資重點。
醫療保健增長潛力龐大
中國正面臨嚴重的人口老化，每年新增老年人口接近1000萬，加上城鎮化拉動整體需求，醫療保健行業的需求非常龐大。不論經濟表現如何，內地政府日後均無可避免要加大社會醫療開支，然而，目前醫療開支僅佔中國GDP比重的5%(美國的比率是15%)，而政府佔比亦只有當中的一半(即GDP的2.5%)，遠低於發達國家大約5%至7%的水平，由此可見，未來醫療保健行業的增長潛力龐大，相關企業將有望得到顯著的增長。
事實上，鑑於新興國家對醫療保健的需求日益增長，醫藥股一直備受市場注意。就亞洲層面來看，醫療保健行業股份的估值高企，但相對於估值較高的泰國及印尼等醫療股來說，在香港上市的中資醫療保健類股的估值仍然較低。雖然世界各地的醫藥股估值均普遍較其他行業股份的估值為高，但醫療保健企業的優勢在於增長穩定，面臨的經濟風險亦相對較低，即使經濟前景轉差，醫藥股亦較具防守性。而展望今年，內地政府或會向一些藥品施加降價壓力，但我們認為並不影響該行業的長線前景。若短期調整出現，投資者更或可視之為長線增持行業龍頭的好時機。
中央將處理地方債問題
除了醫藥股外，另一個值得價值投資者關注的行業是內銀股。一直以來，海內外投資者均擔憂地方融資平台和壞帳因素會拖累內銀股的表現，但從三中全會提出的改革來看，當中部分料將對內銀有利。
廣受各界關注的內地最新地方債數字終於在上月底出爐。根據內地審計署的數字，截至2013年6月底，包括或有債務在內的地方債總額為17.9萬億元人民幣，較上一次即2011年公布的2010年底數字10.7萬億元上升67.3%。隨着地方債問題逐漸明朗化，我們相信中央政府下一步會因應不同地方的情況，以三中全會決定的方向處理相關問題。
事實上，地方政府負債的問題在於中央與地方之間的財政分配不均，令地方承受較大壓力和風險。然而，隨着三中全會提出改革稅制，中央與地方的財政差距將有望在未來一兩年縮窄，而當局若通過改革容許地方政府發行年期較長的債務，亦有助理順地方政府債務期限長短不平衡的問題。這些改革一旦成功，地方融資平台的壞帳風險便會大減，而內銀的估值亦有望從現時的低位回升，可望為相關股份提供顯著的增長動力。
最後，除了醫藥股及內銀股外，另一與國策相關而受市場冷落的行業是內房股。事實上，國內的一手樓銷售從未冷卻，但個別一線內房企業的估值非常低廉，具投資價值。在2014年，我們預期內地或會推出房產稅或出現打壓樓市過熱等政策風險，但內地房地產市場仍有望繼續在2014年健康發展，而個別具規模和品牌實力的一線內房企業亦有望保持增長，值得投資者多加留意。
曾德明
