上周美國通脹數據整體繼續降溫，雖然核心消費物價輕微回升一度惹來關注，但市場似乎很快再度回到美國聯儲局放慢加息的憧憬之上。筆者對此並不感到意外，因為畢竟美國通脹大方向的確仍處於降溫的道路上，問題是投資市場現在會否過度地沉浸在樂觀的預期之中，而忽視了潛在的風險事件，其中之一是美國經濟面臨衰退的風險正在升溫；特別是無論是私人企業或是數據方面，似乎在這方面亦愈來愈表現一致，亦令筆者預計，美國經濟的確有很大機會即將步入衰退。
美企季績料繼續跌
隨着美國第一季業績期展開，分析員普遍預計，整體盈利將連續第二季出現下滑；同時債券市場亦正預示今年稍後美國有機會出現經濟衰退。然而，股票和企業債現時似乎仍未太多計入經濟衰退風險，增加了相關資產的下行風險。因此，筆者將乘着風險資產今年以來的反彈，轉投至更具防守力資產之上，特別是那些能夠創造收益的資產。事實上，市場對美股第一季整體盈利預測，已經從年初的微升1.0%調低至下跌5.2%，而美股去年第四季整體盈利已經錄得按年3.2%的跌幅。
另一邊廂，經濟數據亦正反映類似情況，包括美國就業市場在內亦開始有放緩跡象，其中永久性失業人數上升至2020年以來的最高水平。假若整體經濟持續放緩，配合上月銀行業在經歷動盪過後收緊信貸條件，筆者憂慮失業率於今年下半年很大機會上升。
債市反映年內衰退
至於美國債券市場方面，現時亦正暗示一個潛在的衰退時間表。追蹤過去4次經濟衰退，往往都是在美國2年期與10年期國債孳息曲線倒掛程度升至最高後的2至16個月出現。其後雖然債市一般會開始預計聯儲局有機會掉頭減息，美國2年期國債收益率的下降幅度，一般都會因而較10年期為高，讓孳息曲線再次回復正常形態，但這亦同時預示經濟衰退很大機會會在往後的2至6個月內出現。
今年以來，孳息曲線暫時於3月時錄得最大的倒掛程度，若果這個程度真是這個周期內的最大倒掛程度，那麼今年底前甚至最快在第二季內，經濟便有可能出現衰退，而參考以往的經濟衰退，投資級政府債券一般都能夠輕鬆地跑贏股票。
市場仍看好下半年
現時股市正如筆者上述所言，似乎仍未計入經濟衰退的風險，甚至普遍對於美國下半年的盈利仍保持樂觀。雖然隨着聯儲局暫停加息，股票有時的確會表現良好，但這情況過去只有在沒有衰退的情況下才會出現，因此隨着企業盈利的預期有機會進一步遭下調，筆者估計股市特別是美股方面有進一步下跌的可能。
林嘉文
