近月，美國整體消費者物價指數﹙CPI﹚雖有所放緩，但核心CPI仍顯較強黏性，因服務業通脹仍然高企。故此，我們認為CPI要回落至聯儲局2%的目標水平，仍有相當長的一段路要走。回顧過去兩年，聯儲局一直落後於通脹曲線——自2021年4月以來，通脹一直在上升，但加息周期在一年前才開始，故需要以急進的加息步伐追趕通脹步伐。
事實上，近期美國銀行業危機正是急進加息的「後遺症」。以矽谷銀行（Silicon Valley Bank）為例，它的投資組合主要由安全資產組成，如美國政府債券。奈何聯儲局急進加息引發了連鎖反應：債券價格的急劇下跌，使銀行面臨賬面虧損，然後投資者信心下降使存款流失，最終陷入擠提風險。雖然我們不認為這些事件會導致系統性風險，但類似因急進加息導致的事件可能會再度發生。
儲局短期內減息機會低
最新3月點陣圖顯示，聯儲局官員認為在今年底之前將再加息25個基點，然後維持一段時間。儘管利率期貨市場預期，今年底前有可能減息，但我們目前仍然認為，在短期內減息的可能性非常低，原因有兩個：首先，通脹仍然是聯儲局主要關注點，回落仍需時；其次，除非聯儲局認為經濟面臨重大的系統性風險，否則我們認為局方會希望維持其政策連貫性。
在此利率環境下，我們的債券投資策略較偏好高評級債券，例如投資級別債、主權債及半主權債。因這些債券在宏觀經濟轉變下提供穩定回報——在歐美銀行危機背景下，投資級別債券的相關息差，相比高收益債券只是輕微上升。
對亞洲信貸看法積極2原因
在區域方面，我們對亞洲信貸持積極看法，原因有二：第一，亞洲擁有更強的宏觀背景。根據經合組織﹙OECD﹚的數據，預計亞洲經濟體在2023年會有溫和增長，由主要經濟體（例如，中國增長5.3％、印度5.9％和印尼4.7％）帶領。同時，通脹受控，令區域經濟體能夠實施相對寬鬆的貨幣政策，進一步支持其經濟增長。第二，亞洲債券提供相對高的收益率，亞洲投資級別和高收益債券的收益率，均較同級別的美國及泛歐洲高。
均衡投資增長和價值股
中港股票市場方面，我們主將採取槓鈴策略，即均衡地投資於增長股和價值股，並認為中國A股市場具更多投資機會。增長股方面，中國內地經濟復甦和特定行業受國策支持，有利其表現，包括資訊科技（例如人工智能的服務需求，將推動半導體和硬件的需求）、新能源和醫療保健等行業。此外，在後疫情時代，非關鍵性醫療的保健服務，料受惠於對高質素醫療保健服務的潛在需求。
價值股方面，我們認為國企股或將受惠於重新定價，尤其是在電訊、能源和基礎設施等行業。在政府推動國企提高效率和生產力方面，我們相信在未來幾年國企有望改善營運，令股價受惠於價值重估。再者，許多國企目前估值較低，部分更可提供約7%至8％或更高的股息率。因此任何於效率和盈利能力的改善，都將觸發「低估值」國企有較顯著的重新定價。
最後，在環球有可能面對高通脹，低增長的環境下，投資者除了可以選擇現金避險，尤其是個別港元或美元定存息率仍有4厘以上，算是不錯的投資回報，另外，投資者也可考慮黃金，一般來說黃金在以下幾種情況受到追捧（只需要其中一項）：一、持續的高通脹；或二、地緣政治風險高企；或三、弱美元。
在現時高通脹及美元見頂有可能轉弱的環境下，起碼情況一及三是符合了，至於地緣政治風險，在未來數年全球趨向兩極化的敵對環境中，相信也不低，所以相信黃金價格會受到一定支持。
薛永輝
