成熟市場最近接連發生銀行業危機，導致環球金融市場轉趨波動，使外界密切注視亞洲新興市場與成熟市場之間的金融聯繫。我們的研究發現，除少數地區以外，大部分亞洲新興經濟體近年從成熟市場銀行借貸有所下降，但整體增長幅度有限，外債水平仍處樂觀水平，最高佔國內生產總值（GDP）不足15%。
從貸款者角度看，我們發現自2008年以來，亞洲新興市場從美國、歐盟、英國及日本等成熟市場銀行的外幣借款比例，下跌至只佔區內GDP的5%，若撇除中國則佔區內GDP的10%。與亞洲金融風暴時的20%（中國除外為27%）相比，約佔當時三分之一。即使我們將成熟市場銀行的當地貨幣貸款包括在內，整體外債比例只佔區內GDP的10%，仍然遠低於亞洲金融風暴前的高位。
利率衝擊新興亞洲較少
然而，在大部分亞洲新興經濟體，成熟市場投資者所持有的投資組合，均超過成熟市場銀行借出的貸款規模。由於投資組合的資金流，較國際貸款的資金流波動，成熟市場投資組合中的持倉，往往是金融風險外溢的源頭。但是從亞洲金融風暴與環球金融危機的經驗所見，外國貸款一旦「回朝」，勢頭既廣且久。因此，亞洲新興市場目前的成熟市場銀行借款處於可控水平，是利好因素之一。
筆者預期成熟市場的銀行業危機，對亞洲新興市場的直接影響有限。我們認為美國銀行將貸款條件收緊，取代聯儲局的激進加息，對亞洲新興市場的不利影響可望減少。此外，亞洲新興市場正面的宏觀形勢，亦有助緩解負面影響。中國的內需增長正迅速復甦，並且在其他區域中普遍保持穩定。亞洲銀行受利率衝擊的程度，一直低於成熟市場銀行，而前者的資本比率一般較高，可作緩衝，其流動性風險相對較低。
經濟重啟利好中泰股市
在投資建議方面，雖然美國銀行業危機對區內股市或有一定影響，但是中國及泰國重啟經濟活動，仍然利好區內投資氣氛。不過，我們對那些較易受環球需求放緩影響的亞洲經濟體，保持中性至審慎的看法。
至於利率方面，由於緊縮周期結束、核心通脹受控，以及國內需求放緩，我們更為看好印尼的主權債券。在信貸方面，我們認為優質中國高收益債券的前景樂觀。中國政府加強對房地產行業的政策支持，而且住屋市場交易已見改善，有助提振市場情緒。外滙方面，由於成熟市場的金融穩定性出現風險，並動搖了聯儲局及歐洲央行的鷹派政策立場，我們對亞洲貨幣的看法因而轉趨樂觀。
中國經濟需進一步改善
除了不同資產的走向有所改變，我們認為全球將出現增長轉向，中國會在經濟重啟下走強，歐美則會隨着信貸收緊而轉弱。從最近的數據所見亦印證了這一觀點，中國3月份官方採購經理指數（PMI）顯示，在非製造業帶動下，內地在疫後的增長復甦勢頭強勁。數據符合我們的觀點，在被壓抑的需求及政策支持下，中國的消費支出、服務業活動及建築活動正穩步復甦。
不過，投資者仍需注意風險因素。畢竟中國的就業情況仍然低迷，加上住屋部門才剛剛穩定下來，兩者正抑制低收入人群的收入，以及對家庭耐用品的消費需求。除了疫情完結能釋放壓抑多時的需求外，我們認為就業及房地產市場還需要進一步改善，才能令復甦勢頭持續下去。
湯繼成
