由於內地防疫政策的快速轉變，加上當局對大型互聯網公司監管政策基本結束，中國股市於今年1月從去年10月底低位大幅反彈，MSCI中國指數和滬深300指數分別上漲58%和20%。我們自去年12月初起對整體中國股票的看法更為樂觀，原因是對重新開放的信心增加，而且股票估值仍被低估。
強勁上漲之後，加上市場調整對聯儲局持續加息的預測，以及地緣政治不確定性再度升溫，2月份市場出現整固也無可口非。接下來的問題是，中國市場是否仍有進一步上行空間？我們對中國股票，包括在岸A股和離岸中國股票（H股）、在美上市預託證券，仍保持樂觀看法，六大原因如下。
首先，消費推動經濟復甦。新冠疫情期間的大量過剩儲蓄（估計約為國内生產總值的10%），將釋放被抑壓的需求，再加上勞動力市場改善，私人消費今年有望強勁復甦。我們預期，消費和實體經濟數據在未來幾個月會出現V型反彈。出行高頻數據已經出現回暖勢頭，例如農曆新年期間的國內旅遊、酒店收入和劇院票房已恢復到2019年的80%至90%。
今年經濟增長預測為5.1%
其次，中國仍處於寬鬆模式。中央政府承諾今年要把重心放在經濟增長上，制定更多減稅/降費和融資支持計劃，為處於困境的中小企業緩解壓力。在北京、上海、廣東等主要經濟中心召開相關國務院和省級會議，亦釋出提振民營企業信心的訊號。我們在1月份亦把對中國2023年經濟增長的預測從4.5%上調至5.1%。相比之下，其他主要經濟體實行緊縮政策，而且面對經濟衰退風險。
第三，企業盈利預估將會上調。我們預期下一階段的漲勢將受企業盈利推動。滬深300指數及MSCI中國指數盈利預測開始回穩。盈利預測持續向上調正，一般對股市有利。
在岸基金手持現金量高
第四，在岸投資者回歸前預先部署。在岸A股市場一般由國內散戶投資者主導，通常佔資金流的60%以上。A股市場1月及2月交投仍然低迷，意味國內散戶投資者參與度不高。散戶投資者新增開戶數目也沒有回升跡象，而孖展融資餘額最近才剛從多年低位回升。此外，在岸互惠基金的現金持有量，於2022年第四季處於12%的3年高位，意味仍有很大部署現金的空間。
第五，外國投資者近期開始回流。外國投資者自１月中開始才恢復淨買入在港上市中國股票，此前在2022年下半年連續6個月每周錄得淨流出。環球基金幾乎普遍低配中國（最近有所減碼，但仍為低配）。外國投資者在環球投資組合中增加中國持倉的空間亦很大。
第六，估值仍然具吸引力。MSCI中國指數和滬深300指數的遠期市盈率（分別為10.3倍和12.1倍）仍低於其5年歷史平均水平（分別為12.3倍和13.4倍），與MSCI亞洲（日本除外）指數（12.7倍）和標普500指數（16.3倍）相比，都存在折讓。
多項風險或影響前景
最後，投資者仍需留意地緣政治局勢的發展。其中一個關鍵風險是，美國可能廣泛禁止對中國科技相關行業進行投資。另外，若內地經濟活動在反彈後過早收緊政策、房地產市場持續疲弱，以及美國經濟衰退程度較預期更深等情況出現，則會影響我們對中國股票的樂觀看法。
譚慧敏
