早在最近一次聯邦公開市場委員會會議之前，投資者開始談論聯儲局可能轉向較溫和的加息步伐，而美元亦由去年11月大幅回落。這次會議亦觸發投資者的亢奮情緒，令美元拋售潮加劇。展望未來一年，由於利率水平遠較目前疲弱，美元將處於跌勢。我們現就以下3個問題作進一步分析。
今年儲局料不減息
美元目前的急劇貶值走勢會否在短期內持續？不會。美元指數去年10月份升至112的高峰後迅速回落，現時約為101，為2022年4月以來最低水平，當時聯儲局尚未展開連續4次及每次加息75個基點的行動。從現時水平看，市場已全數撤回與聯儲局大幅加息相關的美元溢價。若要進一步促使美元下跌，投資者很可能需要為聯儲局的「長期走高」取態貼現。目前，我們預期聯儲局會再加息兩次，於3月及5月的聯邦公開市場委員會會議各加息25個基點，然後讓官方利率長期處於5.00厘至5.25厘範圍，直至2023年底為止。
步伐方面，受聯儲局在去年11月份的會議上暗示會放慢加息步伐的影響，美元指數在同月錄得2010年以來的最大單月跌幅，即-5.0%。按本行對美國稍後進入減息周期的時間和減幅的看法，我們認為美元現時的下跌步伐將難以延續，而聯儲局在2024年第一季以前不會減息。與上兩次減息周期（2008年環球金融危機及2020年疫情）相比，下一次減息周期的減幅將會較少，而且減息步伐較為循序漸進，聯邦基金利率的正常化進程預期會在2025年第三季達至接近2.75厘的中性利率水平。
美元本季短期反彈
美元會否在今年第一季內呈現短期反彈？會。只要聯儲局維持「長期走高」取態，本行認為美元目前的跌幅會持續。相對於利率市場而言，美元呈現較明顯的下行調節。由去年11月開始，美元指數已失去2021年6月至今貨幣緊縮周期的一半升幅，而2年期美國國債孳息率只回落約70個基點，遠低於本周期內累積最高的465個基點升幅。期內，期貨市場預期聯邦基金利率於6月份靠穩於約5厘水平。因此，本行繼續預期美元短期反彈，並於未來數季回復跌勢。
亞洲外滙的短期升勢會否持續？會。亞洲外滙兌美元在1月份進一步上漲2.0%至4.9%，反映投資者看好中國內地重啟經濟會令區內貨幣受惠。亞元指數連升3個月，並較去年10月的低位累積反彈逾8%，亦較2009年第一季環球金融危機後的升勢更為急勁。由於環球衰退風險確實近在眉睫，亞洲外滙的V型反彈勢頭似乎已脫離現實。
亞洲外滙估值偏高
我們重申亞洲外滙今年「先苦後甜」的展望，表現取決於內地重新參與全球經濟和貿易活動的進展。以目前現貨滙率及相對於全球及中國經濟實況而言，亞洲外滙的估值偏高。技術分析顯示，美元兌大多數亞洲貨幣已跌至超賣區域，這預示亞洲外滙將會進入整固階段，或美元將會出現一段反彈期。綜合而言，本行預期亞洲外滙兌美元在2023年上半年從現水平廣泛回軟，並在中國內地呈現較明顯的經濟持久復甦跡象時，於下半年回升。
李國基
