中國H股在新年交接之時反彈超過50%，漲幅接近A股的兩倍，而A股的進賬也比上升7%的全球股市多一倍；至於人民幣兌美元滙價亦升值近一成。
與歷史經驗相若，當局政策轉向配合股票估值處於2008至2009年環球金融危機以來的低谷，促成中國股市在2022年10月見底回升。
需國內外增長動力結合推動
在這輪反彈之後，MSCI中國指數估值仍然低於長期均值。雖然政策支持有望在新一年推動經濟繼續加快增長，應有利於內地股票，但鑑古知今，中國股市將有賴於國內和全球經濟增長動力結合，才能使估值維持於超過歷史均值的水平。
受惠於今年冬季氣候較和暖，能源價格相應地回落，使歐洲經濟得以避過衰退，連帶在近月減緩了拖累中國出口需求的其中因素。然而，為應對歐羅區在未來的工資增長壓力，相信歐洲央行將繼續加息。
至於影響中國股票估值的另一重要因素是美國增長動態。雖然美國GDP在去年下半年增長近3%，扭轉了上半年的負增長形勢，但造就此增長的相關動力卻為前景添憂。
美債務上限致政府減少開支
以整體數據計，美國消費在去年第四季增長2.1%，而內部投資增長1.4%，這是引領第四季經濟增長的主力。不過，政府擴大開支是內部消費增長的支柱，而在美國債務上限的掣肘下，政府開支從2023年初起已開始縮減。
同樣地，美國內部投資增長數據反映，企業對需求的展望悲觀而非樂觀。商業設施開支在去年下半年收縮3.7%，這其實是企業對2023年及以後的需求預期之更佳寫照。與此同時，商業庫存在內部投資增長的佔比顯著，但對國內私人買家的最終銷售在去年第四季僅增長0.2%，顯示企業對消費者在去年下半年的短期最終需求過於樂觀。
因此，雖然中國經濟再擴張看來有望在2023年帶動內地股票估值，但一旦歐洲和美國經濟沒法軟着陸，投資者可能難以依賴估值持續上升以獲取回報。
可幸的是，中國政府的刺激經濟措施應能推升企業盈利預測。即使在企業股本回報率漫長的下跌周期裏，當內地經濟在政策帶動下回溫，過去也能夠推動企業上調盈利預期15%至30%，因此有望為投資者在未來提供額外的周期性回報動能。
更令人鼓舞的是，在這次周期中還有另一項非周期性因素，能夠推升企業盈利。中國最大的上市互聯網平台公司，開始陸續回購股票，同時透過分拆資產等計劃，以實踐回饋資本的政策。
內地科企回饋資本增股東回報
以往由於股東回報長期下跌，一直成為妨礙內地大型互聯網公司，以至中國整體股市表現的其中障礙。如今國內科技龍頭公司改變管理剩餘資本的政策，將與美國大型科技巨企在十年前的發展相若。
當時市值規模和在市場的主導地位，開始拖慢美國科企的整體營業收入和淨利潤增長，但透過改變管理剩餘資本方式，這些公司能夠繼續提高股本回報率。中國科技巨企現在看來正仿效美國同業，運用相若策略以應對市場主導性和中國整體增長趨勢放緩所帶來的挑戰。
基於中國繼續刺激經濟，而美國和歐羅區勢將持續收緊貨幣及財政政策，相信周期性支持能夠促進中國股市擺脫去年的頹勢，配合內地科企推展回饋資本計劃持續推動股東回報，可望帶動中國股市在今年的表現跑贏歐美市場。
韋立民（Norman Villamin）
