美元指數由今年9月底觸及的20年高位114.78大幅回落超過7%，並跌穿100天移動平均線109.1的支持位。自從2022年第四季以來，美元的CFTC非商業淨長倉逐漸減少，而歐羅的CFTC非商業淨長倉則逐漸增加。至於其他主要貨幣的CFTC非商業淨短倉亦有所削減。這意味投資者正解除美元長倉，旨在於年底之前鎖定收益。
年底前鎖定美元收益
儘管美國中期選舉並沒有出現預期般的共和黨大勝局面（意味政府不會被迫削減開支，換言之，對通脹和聯儲局政策的影響有限），但市場仍找到了不少理由積極主動地平盤美元長倉。
首先，中國放寬封關措施。儘管二十大令市場失望，但中國宣布放寬一系列入境限制措施，為市場帶來中國將逐漸重開邊境的新希望。其次，市場再次期望聯儲局轉變立場。美國10月失業率意外地由3.5%上升至3.7%，而10月通脹數據亦明顯低於預期，其中整體通脹率和核心通脹率分別回落至7.7%（前值為8.2%）及6.3%（前值為6.6%）。這驅使市場重新定價聯儲局未來加息的幅度，其中期貨市場隱含的終端利率由5.1厘下調至4.87厘。不少聯儲局官員亦表示支持減慢加息步伐，令市場再度肯定12月FOMC會議加息幅度將由75個基點，減少至50個基點。
外幣升觸發沽空回補
當然，投資者也被動地解除美元長倉，因其他主要貨幣大幅上升，並接連突破多個關鍵阻力位，從而觸發愈來愈多的沽空回補，支持這些貨幣進一步上漲。
展望未來，即使美元指數不會直線向下，亦有可能下試105的關口，甚至是8月低位104.6。一方面，技術指標依然顯示美元的下行趨勢將在未來幾天或幾周内延續。另一方面，美國11月CPI（將在12月13日公布）可能成為另一個驅使市場解除美元長倉的催化劑。
具體而言，在高基數效應、能源和食品價格穩定，以及供應鏈問題緩和的情況下，通脹率可能進一步下跌。簡單地以0.2%的按月升幅（相當於過去3個月美國CPI的平均按月變化）進行計算，美國11月CPI可能僅按年上升7.4%左右，較10月的按年升幅7.7%進一步收窄。由於12月13日美國公布11月通脹率時，聯儲局處於靜默期（12月15至16日FOMC之前），通脹率的下跌可能再次打開投資者的想像空間，並期待聯儲局在12月會議上釋放更鴿派的訊號。
通脹倘續高減息無期
然而，即使美元指數的跌勢在未來數周内延續，亦未必能夠持續至未來數月。近期，聯儲局官員重申其維持緊縮貨幣政策以對抗通脹的決心。其中聯儲局理事沃勒（Christopher Waller）表示，與結束加息還有一段距離。而聯儲局主席鮑威爾亦稱，目前考慮暫停加息仍為時過早。由於失業率維持在4%以下，同時通脹率維持在5%以上（最少直至2023年初），聯儲局依然可能加息至5厘。另外，由於通脹率可能在2023年全年維持在2%以上，聯儲局未必會立刻減息。若12月FOMC點陣圖確實顯示終端利率將達到5厘，同時沒有顯示2023年將減息，市場或需重新定價美國加息路徑，從而為美元帶來新一輪的支持。
除此之外，若歐洲滯脹風險、地緣政治風險、中國經濟放緩，以及高槓桿引發的市場震盪推升避險情緒，美元作為避險貨幣將受惠。另外，當全球主要經濟體陷入衰退，資產價格大跌將引發追繳保證金的局面，從而迫使投資者抛售所有資產換取美元。屆時美元荒也可能支持美元進一步上漲。
李若凡
