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2022年11月11日

鄧嘉南 基金

儲局加快收緊 股市估值回歸合理

我們在年初就資產市場和全球經濟提出三大值得關注事項:1)受早前緊縮政策的影響,中國增長放緩;2)已發展市場央行(特別是聯儲局)的政策步伐遠遠落後於通脹形勢;以及3)整體資產類別的估值擴張。有鑑於此,我們普遍對股票及固定收益抱持較保守的看法,看好美元相對亞洲及歐洲貨幣,以受惠於聯儲局與其他主要央行之間的宏觀政策分歧。

我們仍然認為,對中國內地及香港風險資產作中期的逆周期配置,是合理的資金部署。現時的政策動態與2021年初正好相反:信貸擴張,當局增加針對房地產市場的支持措施,並對監管持有更正面的政策取態。

儲局政策料將領先通脹

至於聯儲局的政策落後於通脹形勢方面,由於當局未來6個月政策路徑的緊縮程度,應該足以拖慢美國經濟(過程中甚至可能導致經濟衰退),我們相信聯儲局的政策步伐將能超前通脹速度。

領先指標、貨幣供應量及企業業績等數據,均印證美國經濟增長正在放緩,但由於政策效果滯後,今年大部分緊縮政策的影響或於2023年上半年浮現。當局亦正在加快量化緊縮的步伐,為資產價格帶來直接阻力。此外,聯儲局關注失業和通脹等回溯性經濟數據。在增長及盈利可能大幅轉弱,而聯儲局政策仍然持續或進一步緊縮的情況下,以上因素皆令風險上升。

企業盈測下調續累市場

估值方面,個別亞洲股市擁有可觀的價值,並獲得政策支持。至於美國股市,從當前業績來看,我們把年初至今的拋售情況定位為估值重置,令市場的估值由偏高轉至較合理的水平,並主要由貼現率上升所帶動。我們認為市場此後的進一步跌勢,可能源於企業盈利預測下調,而我們繼續審慎看待已發展市場股票。

至於固定收益,我們發現一些已發展市場政府債券的實際收益率,正處於十多年來的最高水平,而衰退風險正在上升。我們看好相關投資,特別是家庭槓桿及房地產市場失衡的已發展經濟體政府債券,加息似乎開始對該等經濟體有所影響。

鄧嘉南

晉達資產管理

大中華零售業務主管

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