基金 | 2022-11-11 05:00

鄧嘉南

儲局加快收緊 股市估值回歸合理

我們在年初就資產市場和全球經濟提出三大值得關注事項：1）受早前緊縮政策的影響，中國增長放緩；2）已發展市場央行（特別是聯儲局）的政策步伐遠遠落後於通脹形勢；以及3）整體資產類別的估值擴張。有鑑於此，我們普遍對股票及固定收益抱持較保守的看法，看好美元相對亞洲及歐洲貨幣，以受惠於聯儲局與其他主要央行之間的宏觀政策分歧。

我們仍然認為，對中國內地及香港風險資產作中期的逆周期配置，是合理的資金部署。現時的政策動態與2021年初正好相反：信貸擴張，當局增加針對房地產市場的支持措施，並對監管持有更正面的政策取態。

儲局政策料將領先通脹

至於聯儲局的政策落後於通脹形勢方面，由於當局未來6個月政策路徑的緊縮程度，應該足以拖慢美國經濟（過程中甚至可能導致經濟衰退），我們相信聯儲局的政策步伐將能超前通脹速度。

領先指標、貨幣供應量及企業業績等數據，均印證美國經濟增長正在放緩，但由於政策效果滯後，今年大部分緊縮政策的影響或於2023年上半年浮現。當局亦正在加快量化緊縮的步伐，為資產價格帶來直接阻力。此外，聯儲局關注失業和通脹等回溯性經濟數據。在增長及盈利可能大幅轉弱，而聯儲局政策仍然持續或進一步緊縮的情況下，以上因素皆令風險上升。

企業盈測下調續累市場

估值方面，個別亞洲股市擁有可觀的價值，並獲得政策支持。至於美國股市，從當前業績來看，我們把年初至今的拋售情況定位為估值重置，令市場的估值由偏高轉至較合理的水平，並主要由貼現率上升所帶動。我們認為市場此後的進一步跌勢，可能源於企業盈利預測下調，而我們繼續審慎看待已發展市場股票。

至於固定收益，我們發現一些已發展市場政府債券的實際收益率，正處於十多年來的最高水平，而衰退風險正在上升。我們看好相關投資，特別是家庭槓桿及房地產市場失衡的已發展經濟體政府債券，加息似乎開始對該等經濟體有所影響。