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2022年10月14日

韋立民(Norman Villamin) 市場分析

【私銀觀】全球局勢不穩能暫緩美加息嗎?

自英倫銀行干預市場以穩定英國退休系統,而投資者也日益關注歐洲會否出現銀行危機之時,市場上開始出現另一種主張,提出國際局勢不穩或能驅使美國聯儲局改變目前的緊縮貨幣政策。

參考過去近四十年的歷史,也許能夠了解聯儲局如何應對在美國以外發生的不穩定性。

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曾就國外危機調整政策

回首1980年以來,美國加息周期往往伴隨着在國內外的不確定性,這包括銀行倒閉、資產泡沫爆破或是全球信貸危機等,而在這10次危機中,有4次發生在美國境外,並促使聯儲局改變貨幣政策。

美國銀行業在1970年大量向拉丁美洲的能源生產和使用國放貸,貸款額從1970年的290億美元,大幅增長逾十倍至1982年時的3270億美元,相當於當時美國銀行資本近176%。

在1979年獲委任為聯儲局主席的沃爾克(Paul Volcker)大幅加息以對抗通脹,導致大批貸款需要重組,並危及美國金融體系,聯儲局後來調整加息政策,這也成為了當局為了境外金融危機而改變政策的首例。

當國內可能受累才行動

超過十年後,墨西哥成為1994至1995年危機的中心。與美國貿易關係緊密的墨西哥,本已面對債台高築、政局不穩和貨幣滙價波動的問題,而美國加息為這個危如累卵的局面造成重擊。

當時美國國內經濟不俗,失業率下降及製造業活動擴張,而整體通脹率超過當局所訂的2%目標,因此聯儲局繼續推進自1993年已開展的加息周期,到1995年中開始減息。

幾年之後,泰銖滙價大貶掀起亞洲金融風暴,印尼、韓國以至菲律賓和馬來西亞皆受波及。聯儲局在1997年暫停加息,但交由國際貨幣基金組織透過提供高達1200億美元貸款處理危機。這場巨風在1998年中蔓延至俄羅斯,惟直至美國對沖基金公司長期資本管理(LTCM)受到牽連,聯儲局才採取行動。

聯儲局最終為美國14家銀行及華爾街券商提供36億美元援助,同時在1998年9至12月迅速減息75點子以穩定市場。

到了後來在歐債危機期間,聯儲局仍然按計劃結束第二輪量寬計劃,同時在2012年繼續收縮資產負債表,以致金融條件收緊,這情況直至美國經濟景氣轉弱,ISM製造業指數跌穿盛衰分界線,當局才開展第三輪量寬計劃,以避免歐債危機殃及美國。

視美經濟找儲局轉鴿契機

由此可見,聯儲局只有在1994年墨西哥危機時才先發制人地應對國外危機的威脅,但在1982、1998及2012年均是先留待相關國家或國際機構處理,並直至國內金融體系或經濟可能受到拖累時才調整貨幣政策。

基於美國失業率現時接近歷史低位,因此除非國外形勢導致美國國內經濟目前的有秩序放緩,演變成製造業或消費活動大幅收縮,否則聯儲局難望改變政策。

換句話說,投資者應注視美國經濟狀況多於寄望國外不穩定性,作為預測聯儲局「由鷹轉鴿」的契機。

韋立民(Norman Villamin)

瑞聯銀行

財富管理首席投資總監

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