儘管某些初步跡象顯示通脹見頂,但美國8月份的通脹數據出乎意料強勁,證明市場尚未踏入物價增長迅速放緩的新階段。最新數據對聯儲局進取加息行動的啟示是一大關注焦點。
消費者物價指數(CPI)的年度及月度漲幅已經由高位回落,顯示今夏通脹率不再快速飆升。然而,通脹率仍然高於聯儲局的2%目標,而名義收入增長以及對勞動力的需求仍然強勁。
軟着陸可能性仍不大
因此,相比長期受僱於同一職位的人士,經常轉換工作帶來的工資增幅明顯較佳,而這種情況通常與較高的辭職率同時出現,反映企業仍在爭奪人手。聯儲局可能視之為風險,原因是這代表通脹預期可能仍然偏高。
聯儲局緊縮政策進取的問題在於,這可能會將放緩的經濟推向衰退。事實上,不少經濟活動的領先指標已經開始減弱,軟着陸的可能性愈來愈小。美國經濟諮商局領先經濟指數(LEI)的年度變動,較消費者物價指數的年度變動落後近9個百分點,而參照過往經驗,這個差距大多與經濟衰退吻合。此外,經濟諮商局領先經濟指數已經連續5個月逐月收縮,而追溯該指數由1960年代以來的紀錄,出現如此長時間的持續收縮,而沒有很快進入或已經陷入衰退的情況很少見。
分散風險及再平衡部署
年初至今,標普500指數的遠期市盈率(P/E)大跌,但標普500指數的遠期盈利收益率仍然顯著高於美國10年期國債收益率,而且遠遠未達到史上最高水平。因此,我們很難斷言當前股價是被高估還是具吸引力。現實是,無論是在市場周期的哪一個階段,看漲及看跌的投資者同樣會找到能夠符合他們對市場前景看法的指標。
隨着貨幣政策逐步收緊和經濟增長放緩,我們繼續鼓勵分散風險及再平衡部署,而偏好選股的投資者不妨着眼於利潤率理想且盈利上調的公司。
整條收益曲線或將倒掛
在最近一次演講中,聯儲局主席鮑威爾斬釘截鐵表明,其首要任務是降低通脹率,哪怕此舉可能導致「某些家庭及企業經歷陣痛」。
美國國債價格已經反映聯儲局加息導致經濟衰退的可能性。現時國債收益曲線倒掛,這是經濟將在未來陷入衰退的可靠指標;自7月以來,美國2年期國債收益率一直高於10年期水平。若聯儲局再次加息,便可能導致整條收益曲線(由3個月至30年期的收益率)倒掛。
儘管出現這些令人擔憂的訊號,但聯儲局的焦點似乎是全力降低工資增幅及通脹預期。自疫情基本結束以來,美國平均每小時工資一直快速上升。此外,工資亦按年增長5.2%,遠高於過往擴張時期的2%至3%水平,這可能增加消費支出及通脹壓力。從更多工人重投勞動市場的跡象來看,這情況有可能是潛在的緩和動力,代表勞動力供應量增加,薪酬漲幅將會變得平穩。
然而,在過去6個月,通脹預期顯著降溫。無論是基於市場還是問卷調查的指標均顯示,通脹率預期將於未來2至5年內回落。
我們預期聯儲局的緊縮政策將繼續減慢增長及紓緩通脹,因此相信就這輪周期而言,債券收益率上升的最壞情況可能已經告一段落,而聯儲局之後的緊縮行動愈快、愈有力,衰退的風險就會愈高。
嘉信金融研究中心董事總經理兼首席固定收益投資策略師Kathy Jones對此文也有貢獻