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2022年7月21日

陳詠詩 基金

澳門封關衝擊濠賭債 着眼中長線

在防疫政策上,澳門政府一直緊跟內地的「動態清零」。鑑於疫情近日再度升溫,政府不僅推出全民強制檢測,更宣布停止一切非必要商業活動。當中賭場需暫時關閉直至另行通知,是兩年多來首次。博彩行業是當地經濟的主要命脈,佔政府收入約80%,在嚴密的封城措施下,濠賭債甚至整個澳門經濟亦會承壓。

港澳個人遊續停不利

從上海等大城市及澳門的例子來看,相信中國政府短期內都不會放棄「動態清零」。

內地早前放寬入境旅客檢疫隔離措施,由原本的14天隔離及7天居家檢疫,即俗稱「14+7」,下調為「7+3」,有望吸引更多國際旅客到訪內地,相信對內地消費行業有提振作用,同時改善市場投資情緒。不過,基於港澳個人遊計劃的實施仍遙遙無期,預期對澳門博彩市場的短期刺激作用仍有限。

短線監管風險下降

撇除「清零政策」,濠賭債的市場情緒還受到新博彩法及隨後招標的不確定性衝擊,但我們認為,市場對於賭牌續牌的擔憂屬過慮。澳門早前通過修訂新博彩法,不但容許衞星賭場繼續經營,更有意透過對海外玩家減稅來擴大濠賭業的海外市場,減幅相當於博彩經營毛收入的5%。同時新博彩法亦為年度毛收入下限提供一些靈活性,相關比率可在特定情況下作進一步調整。至於上調的50億澳門元資本要求,賭場營運商普遍有充足的流動性應付。新博彩法為下一個10年期博彩經營權的公開招標打好基礎,現有6家賭場營運商很大可能可獲續牌,並且在投資非博彩項目的要求及經營溢價金方面不會有重大改變。

由於市場對濠賭債市場恢復的信心下降,加上看淡內地經濟前景,濠賭債債券的息差今年來不斷擴闊。由於博彩業對澳門經濟至為重要,賭場營運商對其財政狀況及資本管理持審慎態度,因此大部分賭場營運商擁有足夠的流動性,槓桿亦偏低,即使在欠缺收入的情況下,依然可繼續營運1至2.5年。

負面因素大部分已反映

在上述情況下,我們相信大部分負面因素已反映在價格當中。基於短線監管風險下降,當新增確診個案減少及防疫措施放寬,隨之而來的旅客人流回升將對濠賭行業帶來支持。展望下半年,我們預期中共二十大舉行前,政策不會出現重大改變,只要中港澳旅遊恢復,濠賭債有望展現反彈機會。因此,即使濠賭行業短期受眾多不明朗因素困擾,投資者仍可就行業的中長線復甦機遇部署。

陳詠詩

富達

亞洲固定收益投資總監主管

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