美元在過去12個月顯著上漲，貿易加權指數亦觸及近二十年來的最高位。奇怪的是，過去一年美元是在全球宏觀環境相當穩固的情況下展開升勢。為什麼典型的美元逆周期表現沒有出現？疫後復甦其中一個顯著的特點就是美國經濟的領先地位，這反映於自2021年起美國供應管理協會非製造業指數（美國國內生產總值的良好指標），與美國供應管理協會製造業指數（更適合代表全球周期的指標）之間的巨大差距。
美經濟領先地位削弱
與世界其他地區相比，美元一直是以美國為基礎的強勁增長趨勢之主要受惠者。然而，自2022年初以來，有關差距已開始縮窄，美國供應管理協會非製造業指數放緩的速度，超過美國供應管理協會製造業指數，因而開始對美元兌主要貿易夥伴貨幣的滙率增添下行壓力。
一直以來，美元升值，歐羅便貶值。過去12個月歐羅兌美元滙率下跌13%，是自2015年以來的最大跌幅。當時，歐羅疲軟是由於歐洲央行實行寬鬆措施所致。歐洲央行於2014年將存款利率降至負值，加上於2015年初推出量化寬鬆政策，導致歐羅遠低於宏觀數據建議的水平。如今，滙率與數據之間的差距看來相似，但驅動因素卻似乎有所不同。值得注意的是，歐羅區的宏觀不確定性（以新聞為基礎的經濟政策不確定性指數）相對於美國有所上升。與2010年歐羅區危機爆發時相比，近期歐羅下跌可部分歸咎於可能由烏克蘭戰爭所引起的不確定性。
矛盾的是，更高的不確定性和歐羅轉弱，均可能是近幾個月來支持歐羅區股票的關鍵因素。過去6個月，歐羅區股票表現比美國股票高出6%，超過相對出乎意料的宏觀數據所示之水平，這很大程度歸因於歐羅兌美元疲弱。換言之，未作對沖（歐羅或美元）的投資者，應將從歐羅區或美國的持倉中獲得相若的回報。
新興資產受惠程度降
假如美元轉弱，除了歐羅區股票外，瑞士股票似乎亦會面臨風險，這由於醫療保健行業主導瑞士股票指數，並同時主要面向美國市場。新興市場股票通常受惠於美元轉弱。然而，該正向關連不僅來自直接渠道，例如新興市場資產負債表和新興市場外部賬戶的壓力減少，同時亦來自於間接渠道，例如（1）美元逆周期表現加強了與順周期市場（如新興市場）的負性關連，以及（2）大宗商品價格，其價格往往會在美元貶值時上漲。然而，這兩種關係均已減弱（誠如上文所述，美元逆周期已減弱），或完全破裂（例如美元與油價之間的負性關連）。因此，美元轉弱或在一定程度上支持新興市場資產，但可能無法如過去一般成為驅動因素。
因有其他驅動因素，如利率、宏觀數據等佔據着主導地位，所以全球股票趨勢與美元的相關係數（correlation coefficients）自然低於區域股票指數與美元的相關係數。但可以說，美元疲軟應不會抑制增長行業復甦。
Karsten Junius
