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2022年5月19日

胡一帆 市場分析

胡一帆: 【私銀觀】中國經濟下半年反彈 利亞洲股市

亞洲正在經歷預期已久的中段調整。中國曾是亞洲地區率先從疫情中恢復的國家,而現在將成為本地區第一個經濟放緩的國家。受封控措施影響,我們在最近將2022年中國GDP增長預期,從5.0%左右下調至4.2%。今年亞洲(日本除外)的經濟增長預計也將放緩至5.2%,第四季的表現將尤為疲弱,主要由於貿易面臨挑戰,且各國央行為控制通脹而上調政策利率。

但一些令人鼓舞的發展即將出現:中國經濟將在下半年反彈,從而提振股市表現;通脹即將見頂,對固定收益將帶來正面影響。

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中國經濟次季緩後提速

第一季中國經濟增長超預期,但當時Omicron病毒尚未在全國多地蔓延,因此並未在數據中得到體現。自3月以來,中國的一些主要城市實行靜態管理,最引人注目的是上海和深圳。未來可能會有更多的城市實施嚴格的人員流動限制,消費因此而備受衝擊,但由於廠區「閉環」管理和政府的基礎設施投資,工業方面所受影響較小。

最終結果將是第二季經濟活動受到不利影響(因此我們最近下調了增長預測)。投入不足和工廠交貨延遲導致經濟增長受到拖累,即使溫和加大財政和貨幣支援力度(例如下調存款準備金率一至兩次)也無法彌補缺口。不過,在封控結束後,一系列支持政策(包括已經實施以及即將實施的措施)應會穩定經濟,推動第三季GDP增速加快100個基點,達到4%至5%區間的中段水平。雖然人員流動限制不時收緊和放鬆,將使中國金融市場在短期內繼續大幅震盪,但下半年經濟活動恢復常態,應有助風險資產價格反彈。

出口減但中國經濟復甦

除了中國面臨的挑戰以外,亞洲經濟體還面臨高昂的進口成本,商品買家或會減少。大多數亞洲國家依賴能源進口,而美元走強以及全球能源價格高企導致其進口成本上升。出口方面,發達國家未來經濟放緩,意味下半年亞洲出口或將減少。幸好這應會與中國經濟復甦同步發生。

最能抵禦貿易放緩衝擊的亞洲經濟體是印尼,其次是北亞地區和馬來西亞。這些市場的出口更加均衡,而其能源進口成本也比本地區其他市場要低。抵禦能力最弱的是泰國和菲律賓,因其出口主要流向美國和歐盟,而能源進口成本將大幅上升。

亞洲加息幅度或超預期

拖累經濟增長的另一個因素是各國央行為控制通脹而收緊貨幣政策。雖然目前央行應對通脹的行動落後,但我們預計政策利率將在年底前趕上目前的通脹水平。當前亞洲消費者價格指數(CPI)通脹率處於3%至4%的較高水平,能源價格和美元走勢應會使CPI在年中時達到約5%後見頂。我們預計CPI將在年底前回落至3%至4%,但是不排除食品價格意外跳漲的可能性。

由於今年美國聯邦基金利率有望升至2.25厘,亞洲可能會選擇加息與滙率貶值的政策組合,對於前者,我們預計下半年亞洲各國平均加息最少40個基點。對於後者,美元相對亞洲貨幣將走強。目前僅亞洲發達國家在明確收緊貨幣政策,但貿易拖累和美國加息兩方面的影響,可能迫使亞洲各國央行進一步提高利率,加息幅度或超出預期。隨着通脹見頂,且政策更加順應全球新常態,固定收益資產類別到年底將有望獲得更穩定的回報率。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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