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2022年5月2日

Karsten Junius 宏觀分析

Karsten Junius: 【私銀觀】中國封城令供應鏈正常化延遲

近幾周公布的數據顯示,在烏克蘭戰爭開始之前,美國和歐洲經濟體已開始感受到全球供應鏈壓力緩和所帶來的好處。事實上,紐約聯邦儲備銀行根據全球運輸成本和供應相關的調查所公布的一項新指數,顯示供應鏈壓力在去年12月達到頂峰,並在今年首3個月有所下降。在此期間,美國港口運輸亦急劇下降,例如洛杉磯港口的平均錨泊天數,從去年12月高峰時約22天,下降至3月底的不到5天。

更多私人銀行觀點

供應增加有助推動美國製造業生產,3月份生產增長了0.9%。去年受到半導體短缺影響的汽車產量增加約5%,而二手車的價格則下降3.8%。單是此跌幅,就比3月份的核心消費者物價指數(CPI)通脹率下降0.2個百分點,企業亦可乘着供應鏈壓力減輕補充庫存。美國供應管理協會(ISM)預期存貨指數,由去年11月的34上升至2月的超過50,這顯示企業擁有充足庫存,是逾一年來首次,惟上月再次下降。歐羅區的改善亦見明顯,2月份耐用消費品的產量按月增長2.7%。

上海封城致貨運滯留積壓

然而,中國尤其是上海的持續封城,可能會逆轉去年底以來呈現的供應鏈壓力緩和,情況更可能於未來幾個月進一步惡化。上海是全國最大的製造業中心之一,聚集眾多汽車和電子產品供應商,該市亦擁有全球最大的集裝箱港口,佔中國出口集裝箱吞吐量約20%。截至3月底(僅與封城首數天重疊)的數據顯示,上月外貿貨物吞吐量按年下降6%。4月份的數字幾乎肯定會出現更大的跌幅。更重要的是,坊間證據顯示,上海的倉庫、工廠以及大部分的港口和機場關閉,導致貨運滯留以及貨物堆積。如果按我們的預期,大部分封鎖在第二季末解除,積壓的貨物很可能會在航運旺季出貨。據物流專家表示,這可能再次使航運公司不堪重負,導致今年稍後歐洲和美國的港口擁堵,並進一步增加運輸成本。

預期下半年通脹回落難實現

雖然歐洲和美國主要從中國進口製成品,但港口再次出現延誤和堵塞,無疑將對其他進口產生影響。加上烏克蘭的戰爭,可能會進一步擾亂供應鏈,使工業產值前景蒙上陰影,並加劇本已上升的通脹壓力。此外,美國零售商的庫存仍然較低,這也意味從中國進口的延誤可能導致部分商品暫時短缺,從而導致價格上漲,延緩發達經濟體本來預計在今年下半年回落的通脹。

簡而言之,未來幾個月的數據不太可能向投資者和政策制定者,就影響全球經濟的潛在趨勢,提供更清晰的訊號。但是,鑑於通脹率已經顯著上升,我們認為,任何延遲其下調的外部衝擊,將促使更多央行行長呼籲加快貨幣政策正常化。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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