自從各大央行陸續開始表示通脹不是「短暫性」現象，全球通脹風險有增無減。首先，俄烏事件阻礙了全球能源、金屬及農產品的供應，導致大宗商品價格飆升。彭博大宗商品指數較去年底上升約30%，並一度升至2013年以來最高。
其次，中國內地的疫情反覆，封城措施擴展至上海及其他二三線城市。中國主要港口運作受阻，亦加劇供應鏈瓶頸問題。
中國疫情加劇供應鏈瓶頸
近期，主要經濟體出現通脹率創下數十年新高的情況。因此，日本央行以外的主要央行輪流釋放鷹派訊號。具體而言，澳洲央行就收緊貨幣政策的取態，不再使用「保持耐心」的字眼。這令市場期待該央行將最早在5月開始加息。至於歐洲央行，官員亦相繼表示支持第三季結束買債、最早於7月開始加息，以及年底之前將利率上調至0厘以上水平。此外，英倫銀行官員表示，正考慮是否需要在下次會議加息超過25個基點。加拿大央行行長亦表示，考慮再度加息50個基點。
儘管各大央行如此鷹派，卻仍不及美國聯儲局。自從3月聯儲局會議以來，聯儲局官員的立場漸趨鷹派。多位官員表示支持於5月甚或之後會議加息50個基點。當中最鷹派的官員James Bullard更表示支持加息75個基點。雖然美國3月核心CPI按月升幅意外地收窄至0.3%（因二手車價格回落），令市場一度憧憬美國通脹見頂，但隨着俄烏衝突及中國內地封城措施持續，美國通脹預期反覆上升。有鑑於此，市場期待聯儲局將進一步轉鷹。因此，目前期貨市場預計，聯儲局將於今年餘下時間加息約240個基點。由於聯儲局比其他央行更有條件（勞動力市場和經濟狀況穩健）及更有迫切性（工資增速高企且拜登政府首要任務是壓低通脹）加息，美債收益率升勢較急，而美滙指數亦不斷上升，並一度創2002年底以來最高。
儲局釋出訊號將成關鍵
本周，聯儲局將召開貨幣政策會議，屆時市場將獲得更多關於聯儲局加息路徑及縮表計劃的線索。而美元和美債收益率的走勢，亦將在較大程度上取決於聯儲局的立場。
若聯儲局釋出的訊號不及預期鷹派，例如並沒有暗示未來進行多次50個基點的加息，美元和美債收益率或回落。這種情況發生的原因可能是，聯儲局認為美國通脹率見頂，以及對經濟前景感到擔憂。
相反，若聯儲局釋出的訊號比預期更加鷹派，例如暗示未來將多次加息50個基點，以及將利率提升至對經濟增長具有限制性的水平（從而令需求符合有限的供應），美元和美債收益率或將進一步上升。在這種情況下，比起經濟前景，聯儲局可能更加擔憂通脹預期高企，以及工資增速強勁將導致通脹率居高不下。
實際收益率太低削加息效用
就目前美國通脹狀況來看，聯儲局比預期更加鷹派的機會不能排除，因供應問題難以解決，若不及時壓低需求，將難免造成價格飆升的狀況。同時，勞動力市場緊張，可能釀成工資價格螺旋式上升的風險。除非聯儲局大幅加息壓低通脹預期，否則實際收益率維持在超低水平甚至負值，將削弱加息的效用。回顧1970年代，美國利率甚至高於通脹率。總括而言，筆者認為在聯儲局保持鷹派以及美國經濟保持穩健的情況下，美元可能反覆走強。而在貨幣政策分歧的拖累之下，負息貨幣（歐羅、日圓和瑞郎）及人民幣或仍相對受壓。
李若凡
