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2022年4月27日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】下半年進入晚周期 股票配置更謹慎

自踏入第二季以來,全球市場仍在努力消化烏克蘭局勢的不確定性、全球通脹高企、孳息率曲線倒掛,以及增長預期下調等不利因素帶來的影響。大部分資產類別有不同程度的下跌,全球股票、發達市場以至新興市場主權債,以及投資級和高收益信貸,均無一幸免。大宗商品儘管波動幅度較大,但再一次成為市場亮點。投資者應該採取更為審慎的態度,這與我們「晚周期」觀點符合一致。誠如下文所言,我們進一步看好固定收益,但對於股票資產配置則更為謹慎。

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固收投資延長久期

固定收益的投資重點,第一是延長久期。晚周期環境註定了投資前路崎嶇。雖然孳息率曲線趨平,但在經濟低迷時期,延長債券久期可提供更多的分散投資價值。

第二是提升資產質素。在經濟擴張的過程中,信貸基本面經常波動,隨着周期的推移,早周期去槓桿化往往受限於對債權人並非友好的行為。隨着經濟走向衰退,收入增長放緩和利潤率壓縮,危害逐漸浮出水面。如果早周期適合承擔風險,尋求延展信貸機會,那麼,晚周期則應是調低風險之時。

我們看好投資級債券;利用衍生品捕捉債券曲線的均值回歸收益率;如果信用息差今後大幅擴大,則可將高收益債券納入考慮。私募領域方面,核心房地產/基礎設施是非流動性核心長期投資的良好標的資產;利用不良信貸策略,充分利用市場錯配機會獲益。

股票着重3方面質素

股票投資重點是提升質素。對我們來說,「質素」主要來自以下3方面。第一是高利潤率/盈利能力。較高的盈利能力反映該公司擁有較強的定價能力,當成本上升時,仍然能夠保持一定程度的盈利增長。具備定價能力的大型股企業,在晚周期的表現通常優於小型股企業。首選板塊包括醫療、公用事業和軟件。

第二是防禦性營收來源。可以抵禦經濟放緩的營收。盈利穩定的公司能夠保持一定的股息水平,甚至可能增加股息發放。首選板塊包括醫療、必需消費品與公用事業。

第三是長期需求驅動力。長期需求的存在,讓收入受利率走高影響較小。擁有長期穩定需求的增長型股票,在晚周期的表現通常優於周期性股票。首選板塊包括醫療與科技(我們在公開與私募市場都一致看好的行業板塊)。

不會看跌美元

在中周期整體市場走強後,到了晚周期,美元兌發達市場貨幣滙率往往進一步上漲,兌新興市場貨幣滙率則走低。我們猜測,造成這種分歧的關鍵因素是通脹對抗可信度;相對而言,新興市場央行的可信度較為不足,與發達市場央行相比,需要以更頻繁加息的方式挽留/吸引投資資本。儘管如此,隨着衰退風險升溫,我們也不會看跌美元。

持黃金分散風險

晚周期通常是大宗商品表現最好的時段。可能有人會反駁,晚周期是人們應該周期性地持有大宗商品的唯一周期階段。持有黃金在於其具備防禦性特徵,持有石油是因為市場的周期性需求驅動價格漲升。由於本輪周期還伴隨着供應短缺問題,持有石油可帶來其他好處。

我們認為投資者依然可以持有美元;增加對大宗商品的部署;投資者也可考慮持有黃金,作為分散風險的手段。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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